通威股份:经营稳健,回购彰显公司长期发展信心

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入213.9亿元,同比增长9.0%,实现归母净利润16.6亿元,同比增长8.6%,扣非归母净利润15.7亿元,同比增长5.7%;其中三季度实现营业收入89.3亿元,同比增长4.9%,归母净利润7.4亿元,同比增长0.5%,扣非后归母净利润6.8亿元,同比下降5.1%。

    农牧及电站运营平滑业绩,三季度业绩基本持平:受“531”新政影响,光伏产业链价格及行业需求均出现断崖式下跌,其中,菜花料由12万元/吨跌至7.6万元/吨,跌幅36.7%;致密料由13万元/吨跌至8.5万元/吨,跌幅34.6%;多晶电池片由1.3元/W跌至0.86元/W,跌幅34.6%;单晶Perc电池片由1.65元/W跌至1.12元/W,跌幅32.1%;极大地影响了光伏板块业绩。在此严峻的情况下,公司业绩依然表现稳定,主要基于(1)电池片出货量大增:公司前三季度电池片出货量为4.5GW,同比增长50%,其中Q3出货1.5GW,同比增长60%;(2)农牧板块及电站运营不受跌价影响,平滑公司业绩:历年来公司的农牧板块业绩主要在Q3体现,加上公司今年电站新增装机约400MW左右,电站运营板块业绩稳健增长;(3)经营效率提升:公司Q3三费率为7.5%(将研发费用并回管理费用中),环比下降2.8个百分点,同比下降0.3个百分点。

    经营性现金流表现良好,产能建设如期进行:公司三季度经营性现金流净额为10.6亿元,同比增长20.0%,横向对比光伏板块,表现良好;Q3资本开支支付的现金为28亿元,前三季度为51.8亿元,资本开支持续加大,对应在建工程55.0亿元,产能建设如期进行。

    回购股份彰显公司信心:公司拟以自有资金回购公司股份,回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元,回购价格上限价格拟为不超过7.00元/股。回购进一步体现了公司及管理团队对于未来长期、持续发展的信心,并且回购股份主要用于股权激励及员工持股计划,将公司高管、员工与公司利益深度绑定,利好公司的长远和可持续发展。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.80元、0.96元,对应PE分别为11倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:光伏行业复苏或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。