华东医药:实际业绩符合预期,工业延续快速增长态势

业绩总结:公司 2018年前三季度实现营业收入232.0亿元,同比增长8.2%;

    实现归母净利润18.1亿元,同比增长21.5%;实现扣非后归母净利润17.8亿元,同比增长20.5%;实现经营性现金流净额14.1亿元,同比增长1017.7%。

    单季度实际业绩符合预期,工业延续快速增长态势。公司前三季度实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为21.5%和20.5%,业绩基本符合预期。

    从单季度看:2018Q1-Q3归母净利润同比增速分别为21.2%、27.5%和15.2%,扣非后归母净利润同比增速分别为22.9%、23.3%和14.7%,第三季度净利润增速有所下降,我们认为主要系两方面原因:1)高强度研发投入:Q3研发费用投入达2亿元,同比增速达81.4%,预计全年研发投入或达6.5亿元;2)海外收购咨询费用预计花费1500-2000万;扣除以上影响,同口径下Q3净利润增速在20%以上,即实际经营符合预期。分业务看:1)工业:前三季度净利润同比增长预计近30%,其中百令胶囊预计12%左右增速,全年有望延续;阿卡波糖预计近30%增长,目前一致性评价已受理,获批后增速有望提升;免疫条线约28%增长(其中他克莫司40%左右,吗替麦考酚酯近30%,环孢霉素近15%);消化线泮托拉唑同比20%-25%(胶囊30%以上,针剂15%左右);2)商业:前三季度收入同比增长近4%,主要是由于浙江省2017年9月开始两票制正式实施影响,商业分销中的调拨业务流失所致,我们认为公司医药商业从2018Q4开始同比口径增长将逐步恢复正常。

    延续高强度研发投入态势,重点品种研发进展顺利。公司2018年前三年季度研发投入4.7亿元,同比增长69.0%,全年有望达6.5亿元,延续高强度投入,公司正加快从仿制药向创新药转型。公司目标:1)每年争取立项研发一类创新药2-3个;2)每年争取从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药一个;3)每年有 2-3个制剂产品开展国际注册;4)每年至少引进一项制药重大技术或一项重大技术装备。目前公司重点品种进展:1)引进的口服降糖药TTP273完成技术交接,下半年启动国内临床注册;2)阿卡波糖和环孢素软胶囊完成一致性评价研究已获受理;3)迈华替尼正在II 期临床,即将开始大规模多中心临床;

    4)DPP-4类HD118正在开展I 期临床;5)引进的创新药TPP-273完成中试,年内报临床。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.49元、1.83元、和2.25元,对应PE 分别为25倍、20倍和17倍。我们认为,公司利用强大的销售网络,通过自研和引进不断叠加创新产品放量,其成长确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大,维持“买入”评级。

    风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。