国泰君安:投资业务边际改善,信用减值损失计提较为充分

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉 日期:2018-12-20

前三季度净利润55.12亿元,YOY-22%

    国泰君安发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为55.12亿元,较上年同期-21.65%;营业收入为167.87亿元,较上年同期+1.04%;基本每股收益为0.58元,较上年同期-27.5%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为15亿元,较上年同期-34%;营业收入为53亿元,较上年同期-3.34%;期末公司归属于上市公司股东的净资产为1236亿元。加权平均净资产收益率4.47%,较上年末下降2.14个百分点。证金公司持股由二季度末的4.90%降至2.99%。

    经纪、投行业务下滑,资管后续转型压力大

    累计手续费及佣金净收入62.12亿元,YOY-18%,主要是受市场震荡下行、交易量萎缩、监管政策变化影响。其中,代理买卖证券业务净收入34.98亿元,YOY-19%;根据交易所公布数据,Q3单季日均股票交易额3005亿元,YOY-40%,累计日均股票交易额3903亿元,YOY-15%;参考上半年数据,我们认为公司在零售经纪业务可能面临着其他券商的激烈竞争。证券承销业务净收入为14.33亿元,YOY-20%,同比下降主要是受股权融资规模下降影响,公司IPO承销规模仅为29亿元,同比下降67%。受托客户资产管理业务净收入11.58亿元,YOY-12%,上半年国君资管的管理规模下降至8383亿元,通道类规模压缩幅度偏低,后续转型压力较大。

    投资业务边际改善,信用减值损失计提较为充分

    公司前三季度自营业务收入45亿元(投资净收益+公允价值变动净收益),YOY-3%,剔除处置国联安基金收益后自营收入同比增加25%。三季度公司自营投资收益环比改善,单季收益15亿元。1-9月公允价值变动收益以-8.53亿元,跟证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。截至18年中,公司股票质押业务待回购余额671.27亿元,较上年末减少26.05%;其中,融出资金余额562.50亿元,较上年末减少27.54%。三季度末,公司信用减值损失计提环比增长0.8亿元,累计达5.44亿元。近期关于股票质押式回购业务的利好政策密集出台,实际性方案落地能够纾解证券公司股权质押业务风险,纾解市场对于证券公司资产负债表的担忧。

    投资建议:基于我们下调全年市场日均股票成交额、自营投资业务和投行业务的预期,将公司18/19年的净利润从101/108亿元下调至77/85亿元,同比增速分别为-22.27%和10.35%,18年的BVPS为14.20元,当前股价对应18年底的PB仅为1.07倍,维持“增持”评级。

    风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、股票质押业务风险

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