濮阳惠成:主业稳健增长,光电材料放量推动业绩高增长

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入4.74亿元(YoY +21.9%),归母净利润0.85亿元(YoY +53.9%),其中Q3营业收入1.55亿元(YoY +13.0%,QoQ -6.6%),归母净利润0.33亿元(YoY +66.6%,QoQ +6.5%)。业绩符合预期。

    顺酐酸酐衍生物稳健增长,光电材料快速放量。公司前三季度业绩实现快速增长,主要来自于主业顺酐酸酐衍生物量价齐升以及芴类、噻吩类等光电中间体材料快速放量。费用率方面,前三季度期间费用率12.0%,较去年同期下降4.1pct,主要是受益于人民币贬值,财务费用较去年同期减少1619万。单季度看,Q3营收环比有所下滑,主要是季节性关系,符合历史趋势,费用率下降0.5pct,毛利率34.7%,环比提升3.4pct。

    OLED 行业快速发展,芴类等光电材料有望保持高速增长。公司芴类材料是最具前景的OLED蓝色发光材料,该材料国内基本没有竞争对手。根据UBI Research 预测数据,2017年OLED发光材料市场规模9.5亿美元,预计2021年发光材料市场总量达到30亿美元。2017年公司芴类材料实现收入2388万元,同比增长42.6%。北京芯动能投资基金,民权中证国投创业投资基金认购公司定增,北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。我们认为公司在京东方、国家大基金以及郑州市政府支持下,结合产业及政府资源,将实现上下游联动,加速OLED 发光材料中间体国产化,公司OLED 材料有望迎来发展新机遇。

    研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2017年4480万元,占营收比重由3.29%增加至8.28%,2018前三季度研发费用3275万元,与去年同期基本持平,占营收比重6.9%。公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED 中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司通过非公开发行建设“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A 项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目高端精细化工产品产量逐渐放量,注入成长新动力。

    投资建议:维持“增持”评级,由于人民币大幅贬值,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.20、1.50、1.86亿元(原值1.00、1.32、1.75亿元),EPS 0.47、0.58、0.72元,PE 22X、18X、14X。

    风险提示:产品价格持续下跌,OLED 行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期