新华保险:单季净利润同比增长+5%,预计单季NBV实现正增长

投资要点:三季度利润同比+53%,当季利润同比+5%,准备金少提但投资收益同比减少,符合预期。由于去年同期保费基数较高,个险新单保费单季增速-26%,累计增速较上半年无边际改善,但我们预计三季度健康险增速加速,单季NBV正增长,全年NBV有望转正,EV增长+17%,目前股价对应2018PEV仅为0.8倍,历史估值底部,考虑到业务结构优化,给予1.1倍2018PEV,对应目标价63.10元,给予“买入”评级。

    利润:前三季度归母净利润(77亿元)同比+53%,三季度单季(19亿元)同比+5.4%。当季度计提准备金93亿,较去年同期减少47亿,保费收入较同期增加35亿,带来正的税前利润贡献82亿;总投资收益当季同比减少20亿,赔付支出及退保金(去年3季度销售的大量年金生存金返还)合计同比增加53亿,减少税前利润73亿。

    保费:前三季度个险新单保费同比-27%,个险新单期交同比-33%,由于去年同期销售了大量年金险,三季度当季个险新单保费同比-26%(Q1同比-47%,Q2同比+24%),个险新单期交同比-33%(Q1同比-50%,Q2同比+9%)。

    新华2018年大力推动附加险销售,以附加险等保障型业务为主个险短期险保费26亿元,同比增长+80%,由于短期附加险需要捆绑健康险主险销售,短险的快速增长可以侧面说明健康险销售情况较好,因从我们预计三季度健康险增速加速,三季度单季NBV同比正增长。

    投资:前三季度,总投资收益率4.8%,较去年同期下降0.4pct,下降幅度较上半年降幅扩大0.3pct。从投资收益的构成来看,三季度当季投资净收益同比减少21亿,公允价值变动净收益增加1.55亿,资产减值损失较同期减少1.05,由权益类可供出售的金融资产浮亏导致的其他综合收益减少11.53亿。

    由于新华前3季度利润实现高增长,且准备金计提同比减少、管理费用减少(将续收队伍从合同制转为代理制,节约了部分薪酬开支)的有利因素在2018、2019年仍存在,因此将盈利预测从76.35、99.50和125.45亿元上调至79.85、105.77和127.97亿元。新华保险新单保费有一定的下滑但转型效果较好,预计公司2018-2020年每股EV分别为57.33、67.77、79.92元,给予1.1倍2018PEV,维持目标价63.10元不变,将投资评级从“增持”调高至“买入”。

    风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)股票市场大跌;3)保障型产品价值率降低;4)代理人规模增长不及预期。