云海金属:镁价上涨增厚业绩,深加工领域持续拓宽

发布18年三季报,三季度业绩同比大幅增长。公司于10月24日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入38.11亿元,同比增长5.92%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长83.65%;扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长38.75%;EPS0.38元。18年第三季度实现营业收入13.69亿元,同比增长9.23%;归母净利润1.02亿元,同比增长161.28%;EPS0.16元。受益镁价上涨和政府补助,公司业绩略超我们此前预期;作为国内镁行业的龙头,我们认为公司后续具备盈利改善的空间,预计18-20年EPS为0.47、0.41、0.50元,维持“增持”评级。

    政府拆迁补贴增厚利润,镁价上涨助力主营向好。报告期内,公司子公司苏州云海收到政府拆迁补贴,其中计入当期损益的政府补助达到1.99亿元,非经常性损益对利润影响值共计1.21亿元,对利润产生较大影响。我们预计三季度公司获得政府拆迁补贴尾款后,四季度非经常性损益对利润的影响将回归到较低水平。受益于三季度镁价上涨,公司前三季度销售毛利率达到14.43%,较17年同期增加1.15个百分点;我们认为若镁价继续上涨,公司营收和毛利率水平有望持续向好。

    18三季度镁价继续高位上涨,行业龙头盈利受益。2017年下半年硅铁和煤炭等能源价格维持高位,镁锭价格与原料成本倒挂,导致镁企利润大幅收缩。18年二季度后,镁锭上涨主要由于环保影响冶炼端的供应,而原料价格相对稳定。根据亚洲金属网的数据,18年7月份后镁锭价格仍然保持上涨态势,7-9月内涨幅达到7.86%;18年三季度的镁锭均价为1.72万元/吨,环比上升11.69%。我们预计随着能源和原料价格趋稳,以及行业内环保督查趋严,18-20年间公司镁合金业务的盈利状况有望逐步改善。筹划引进宝钢金属为战略股东,关注后续深加工布局公司10月22日宣布,为加快公司战略布局,推进轻合金应用,推动行业发展,拟筹划引进宝钢金属有限公司为公司战略股东,结合双方产业及金融资本领域的综合优势,促进公司发展;交易完成后,可能涉及公司控制权发生变化。据中报,公司已经开始积极布局大中型汽车零部件领域,与目标明确的北汽集团签订了战略合作协议,我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。

    轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级。三季度以来镁价持续上涨,预计18-20年公司营收分别为52.89、57.77、60.26亿元,归母净利润分别为3.07、2.66、3.21亿元,18-20年净利润上调幅度为11.64%、17.18%、15.47%,对应当前PE分别为14、16、13倍;由于18年拆迁补贴的影响,归母净利润高于19年。参考同行业18年PE平均估值12倍,鉴于公司为镁行业稀缺标的,且镁价持续上行,给予一定估值溢价,给予18年PE估值区间15-17倍,对应目标价7.05-7.99元(此前为7.31-8.17元),维持“增持”评级。

    风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。