峨眉山A:营销转型促销售费用减少,铁路红利提振客流增长

公司公布2018年三季报:前三季度公司实现营收8.47亿元(-1.35%),归母净利润1.69亿元(+11.44%),基本符合预期(1.68亿元),扣非净利润为1.69亿元(+9.03%)。Q3单季度公司实现营收3.23亿元(-3.71%),归母净利润0.99亿元(+11.50%)。前三季度期间费用率17.13%(-4.03pct),公司积极推进营销转型,加强网络宣传力度,销售费用率3.36% (-2.14pct);管理费用率下降1.53pct 至13.50%(17Q2一次性补记养老保险3300万元)。

    传统景区旺季客流已达上限,门票降价有望提振淡季客流。自9月20日起,峨眉山景区旺季门票由185元/人降至160元/人,淡季票价则维持110元/人。根据我们的测算,在客流中性预测下(不考虑降价带来的客流增长),门票降价预计今年影响归母净利润300-400万元,2019年影响利润1500万元左右。国庆期间,峨眉山由于阴雨天气影响,整个累计接待游客14.95万人次(-4.76%)。从当前传统景区的节假日客流情况来看,由于旺季接近日承载上限,因此很难获得高速的增长,因此利用黄金周数据进行指引的参考性近年来逐渐减弱。随着国内重点景区降价逐步落实,有望改善淡季客流情况。

    铁路红利加速外延发展,索道升级完毕运力大幅提升。2017年底,西成高铁、渝贵铁路通车后,西安至成都运行时间由11小时缩短为4小时,贵阳至重庆运行时间由10小时减少至2.5小时。大交通改善将显著作用于淡季需求,预计周末旅游人次将有所增加。今年4月份,完成升级改造后的万年索道正式运营,改造后单程运量大幅提升47%至2440人/时。单Q3公司毛利率上升0.31pct 至47.48%,预计与索道运营效率提升有关。

    盈利预测及投资建议: 2018年5月,四川省峨眉山乐山大佛旅游总公司完成改制,改制后乐山国资委持有公司32.9%的股权,成为公司实控人。公司国企改革不断深化,我们认为日后不排除将对周边优质旅游资源进行重新整合,进一步释放业绩增长空间。由于Q4受天气影响客流较弱,我们下调盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS 分别为0.42/0.46/0.51元(原盈利预测18-20年EPS 0.43/0.50/0.58元),对应PE 分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:索道安全风险,自然灾害风险