开立医疗:高端产品销量提升,产品结构调整带动毛利率上扬

事件:公司发布三季报,前三季度营收7.93亿元,同比增长24.20%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长48.38%,扣非后归母净利润为1.44亿元,同比增长40.26%。其中第三季度营收2.52亿元,同比增长17.59%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长27.32%,扣非后归母净利润0.46亿元,同比增长39.35%。业绩快速增长,主要是调整产品结构,增加高端产品的销售,同时产品销量也有所增加所致。

    前三季度毛利率为70.57%,较半年报的69.10%提升1.47个pp,主要由于高端产品毛利率高,销售收入占比稳步提升,带动整体毛利率上扬。

    期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.28亿、0.37亿、1.65亿、-0.09亿,占总收入的比例为28.8%、4.7%、20.8%、-1.1%,较去年同期+1.7%、-0.6%、-0.2%、-1.6%,销售费用的增加主要系公司产品进入中高端细分市场,与进口品牌竞争,对市场团队人才结构逐步进行优化,职工薪酬增加所致。

    开立产品结构调整,进军高端市场公司早期超声产品以乡镇卫生院为主,2016年推出重磅产品高端彩超,作为冲量产品,在三级医院打开新的市场空间。增量的高端产品投放市场口碑优质,同时临床的接受度也较高,带来收入和毛利率的双升效果。

    在内窥镜业务方面,随着公司在2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500逐步获得市场广泛认可,内窥镜的收入去年翻倍增长(来自公司年报)。未来公司将继续抓住国内没有其他主流高端内镜的国产品牌的机会,进一步研究深入开发空白市场,抢占进口的市场份额,向实现进口替代的目标迈进。

    新产品开拓市场叠加政府集采,18年业绩有望实现高速增长。

    公司凭借着产品、人才、资金、研发、渠道实力、品牌等方面的积累,有望进口替代,提高公司市场份额。加之随着政府推进各地集中招标采购的模式,公司产品具备性价比优势,有望快速抢占基层医院市场。未来随着政策助力、研发投入、高端产品占比提高等因素,公司医疗器械的销售收入增速可观。

    维持“买入”评级。

    我们预计18-20年公司利润为2.90亿、3.93亿、5.11亿,EPS为0.73、0.98、1.28元,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈。