宁波高发:18Q3业绩低于预期下游景气度将为核心因素

事件评论: 营收增速下滑,三费大幅提升,利润率承压。中汽协数据显示,第三季度中国汽车销量同比下降7%,其中二、三线品牌,如众泰、东风小康、江铃等销量大幅下滑。受此影响,公司三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.7%,环比下降20.9%;前三季度实现营收10.2亿元,同比增长18.4%。三季度毛利率为33.4%,环比增加0.5个百分点,同比减少1.5个百分点。三费方面,三季度管理费用和销售费率分别环比增加2.2个百分点和1.5个百分点至4.4%和6.5%。最终,公司三季度净利率环比和同比分别减少3.1和1.2个百分点至18.1%。

    公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、比亚迪等的新增配套需求,公司自动变速操纵器销售占比不断提升。公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望实现量与毛利率的双升。

    积极布局智能电子,有望打开新成长空间。公司积极布局汽车电子新业务,如CAN总线组合仪表、启停开关传感器、角度传感器等。除车身高度传感器尚处于研发阶段外,其余均于2017年开始贡献利润,长期来看有望成为公司业绩新增长点。其中,CAN总线项目进展顺利,组合仪表已成功为中国重汽、陕重汽等主流卡车客户配套,未来有望向乘用车领域渗透。

    投资建议:公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;积极布局汽车电子产品,有望打开长期成长空间。由于对今年四季度及明年一季度车市的较悲观预期,下调公司18-19年公司归母净利润,分别由3.02、3.79亿元下调至2.74、3.12亿元。对应EPS分别为1.19、1.36元/股,PE为13、12倍,由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,PE约至14倍(申万),给予公司2018年15倍PE,下调目标价至18元,下调公司评级,由“买入”评级下调至“增持”评级。

    风险提示:汽车产销不及预期、新客户拓展不及预期、车联网与智能驾驶产业进展不及预期等。