星源材质:三季报低于预期,短期业绩承压

三季报低于预期,短期业绩承压,维持“增持”评级 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入4.23亿,同比增9.48%,归母净利润1.79亿元,同比增94.73%,扣非净利润0.86亿,同比增2.35%。其中Q3受产品降价以及出货量不及预期的影响,收入和毛利率环比下滑,导致Q3扣非净利润低于预期。短期看,公司产品量价不及预期,业绩承压。长期看,我们仍然看好公司绑定LG化学等国际电池客户,受益全球电动化大趋势。基于审慎考虑,我们调整公司18-20年EPS分别至1.00元,1.33元,1.98元,给予18年合理PE区间23-26倍,目标价23.04-26.05元,维持“增持”评级。

    前三季度扣非净利润低于预期,但是经营现金流仍然相对稳健 公司前三季度实现收入4.23亿,同比增9.48%,归母净利润1.79亿元,同比增94.73%,扣非净利润0.86亿,同比增2.35%,低于预期。其中,非经常性损益主要是政府补助,金额为税前1亿元。前三季度综合毛利率为50.11%,同比下滑0.51pct,扣非净利率20.33%,同比下滑1.37pct。Q3单季实现扣非净利润0.02亿元,同比下滑92.08%,短期业绩承压。公司前三季度经营性现金流净额为2.12亿,扣除期间收到的政府补助,公司经营性现金流净额仍然为正。

    受产品降价以及出货量不及预期的影响,Q3收入和毛利率均环比下滑 公司Q3单季收入为1.06亿元,环比下滑27.4%,综合毛利率为39.9%,环比下滑14.2pct。根据高工锂电数据,国内隔膜行业Q3总出货量环比增15.48%,而公司Q3出货量环比下滑8.87%,不及预期,我们认为原因其一是Q3海外客户夏休减少订单,此外我们推测Q3公司部分客户订单没有执行,从而影响了出货量(三季末公司预付款相对年初减少100%,公司说明是部分客户需求发生变化,因而退还预付款)。Q3国内湿法隔膜以及干法单拉隔膜均价分别环比下滑20%,12%,同时,Q3公司毛利率更高的海外客户收入占比下滑,是导致公司毛利率环比大幅下滑的原因。

    维持“增持”评级 今年隔膜行业降价幅度超过我们此前预期,且公司出货量不及预期,同时,公司新建项目的进度受资金、客户需求的影响较大,产能释放存在不确定性。基于审慎考虑,我们调整公司18-20年EPS分别至1.00元,1.33元,1.98元(原值为1.07元,1.53元,2.18元)。短期公司业绩承压,长期我们仍然看好公司绑定LG化学等国际电池客户,受益全球电动化大趋势。参考可比公司18年平均PE估值28倍,考虑公司18年前三季度业绩中含有较大比例的非经常性损益,给予一定估值折价,给18年合理PE区间23-26倍,对应目标价23.04-26.05元,维持“增持”评级。

    风险提示:新建项目产能释放进度不及预期,行业竞争加剧导致降价幅度超预期,海外客户开拓进度不及预期。