歌尔股份:电声器件回归增长,加大投入布局未来

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕 日期:2018-12-18

公告:公司公布三季报,2018 年前三季度公司营收154.48 亿元,同比下滑10.50%,归母净利润8.56 亿元,同比下滑38.20%,折合Q3 单季度营收70.22 亿元,同比下滑3.63%,归母净利润4.11 亿元,同比下滑38.29%。

    公司预计18 年全年归母净利润11.77 至16.04 亿元,同比增长-45%至-25%,折合Q4 单季度归母净利润1.38 至7.48 亿元,同比增长-81%至-0.8%。

    公司公告注销子公司青岛歌尔精密;与马太智能、北航智能、歌尔长光等公司共同出资1000 万元成立青岛虚拟现实研究院,并纳入合并报表;公司新成立子公司歌尔智能传感器已完成工商登记。

    点评:公司新品投入,预计未来两季度处于产能爬坡阶段,拖累全年业绩表现,预计19 年有望带来稳定盈利;在建工程高增长,反映TWS 产品投入加大,将是未来收入利润重要来源;VR/AR 随着大客户新品推出具备先发优势。考虑公司技术水平,价值低估,长期看好公司技术和产品布局。

    电声器件回归增长,新品产能爬坡,优化资源配置。据三季报,报告期内公司电声器件营收103.38 亿元,同比+5.21%恢复正增长。报告期末公司在建工程19.4 亿元,同比高增长124.2%,加快TWS 类产品投入,将是未来收入利润的重要来源。公司Q3/Q4 业绩同比下滑,主要由于公司产品新投入,从历史来看,三季度是公司传统量产季,需消化产能爬坡的负面效应,从而达到稳定的利润率。同时公司注销亏损子公司青岛歌尔精密,进一步优化资源配置,降低管理成本,未来有望在高投入和严管理下迎来业绩复苏。

    强调微电子实力:高增长子行业的全球龙头。根据公告,在微电子领域,公司MEMS 布局已经16 年,累积了一千多项专利,并且行业地位处于上升趋势。根据Gartner 预测,5G 带来智能无线联网终端设备,有望从2015年的36 亿部增加至2020 年的250 亿部,这也将带动各类传感器需求的巨幅增加。公司曾在投资者关系互动平台上表示,在MEMS 各领域,从芯片开发、封装测试到相关自动化设计、开发等方面都积累了丰富经验和工艺实现能力,基于MEMS 技术的各类传感器也是公司未来重要战略方向。

    VR/AR:紧抓大客户需求,先发布局迎接未来。公司与迪士尼合作的新品AR 搭配星球大战内容,提振消费需求;秉承大客户策略,与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合。据腾讯科技新闻,苹果有望在20 年推出AR 设备,而公司作为行业的先发布局者,有望公司享受产品增长弹性。

    投资建议:考虑公司对18 年全年预期,下调产品出货、管理费用率等相关假设,归母18-20 年净利润由22.86、28.06、34.55 亿元分别下调至14.59、15.94、22.00 亿元,EPS 0.45、0.49、0.68 元。考虑到公司技术实力水平,维持买入评级。

    风险提示:项目进度不及预期,消费电子下游需求和终端出货不及预期。

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