陕西煤业:业绩稳定优秀,回购彰显信心

事件:陕西煤业公告2018年三季报,公司前3季度实现营业收入411.3亿元 ,同比增加4.4%,归母净利润88.6亿元,同比增加9.9%。2018年Q3公司实现营业收入148.89亿元 ,同比增加7.8%,环比增加9.0%;归母净利润29.2亿元,同比增加12.5%,环比减少5.9%。

    点评:

    1.四季度随着小保当一期投产,产量有望增加。

    2018年Q3公司煤炭产量2734.73万吨,同比增加122.22万吨,环比减少10.31万吨;煤炭销量3660.35万吨,同比增加338.26万吨,环比增加223.67万吨。2018年公司有两个在建矿井投产,分别为袁大滩矿(核定产能500万吨,公司间接持股31%);小保当一期(设计产能1500万吨,目前置换出800万吨,上市公司60%权益)。从产量上看,陕西煤业是近3年上市煤企中每年均有增加的公司。除目前在建矿井外,公司也在积极储备产能,未来小保当产能置换仍将继续进行,公司产量还有进一步增长空间。

    2.售价环比上升,成本控制较为稳健。

    2018年前3季度,公司商品煤综合售价385.21元/吨,同比减少5.32/吨。单季度来看,2018年Q3吨煤综合平均售价385.63元/吨,相较去年同期减少7.23元/吨(去年同期为392.86元/吨),环比2018年Q2上涨7.84元/吨(2018年Q2为377.79元/吨)。成本方面控制较好,2018年Q3吨煤生产成本185.07元/吨,同比上涨16.51元/吨,环比2018年Q2减少2.72元/吨。

    总体来看,2018年前3季度公司实现吨煤毛利202.21元/吨,同比减少10元/吨;单季来看,2018年Q3公司吨煤毛利为200.55元/吨,同比减少23.74元/吨,环比增加10.55元/吨。

    3.积极布局新能源产业,看好隆基股份转为“长期股权投资”。

    公司紧跟新能源发展步伐,积极进入新领域,培育新动能,通过投融资平台的有效使用,择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产,推进企业转型升级,创新发展,为公司转型为清洁能源供应商和服务商夯实基础。截止6月30日,公司通过自有资金证券账户及信托计划共持有隆基股份7.65%的股权,且已派出董事,对隆基股份能够施加重大影响,因此将原隆基股份持股从“可供出售金融资产”核算转入“长期股权投资”科目,并采用权益法核算。2018年Q3公司实现投资收益3.81亿,其中包含隆基股份对应的7.65%的利润。 2017年隆基股份实现归母净利润35.65亿,假设未来隆基股份净利润和公司持股比例不变,则公司增加年投资收益2.7亿(35.65*7.65%)。

    4.增加股份回购下限10亿元。

    9月6日陕西煤业发布公告,拟以集中竞价交易方式回购公司股份,拟回购股份的价格上限不超过每股10元,回购金额上限不超过50亿元,回购期限自股东大会审议通过回购预案之日起六个月内。9月26日,陕煤股东大会审议通过回购预案,即在2019年3月26日之前陕煤将进行总额不超过50亿元的股份回购。10月25日,对股份回购报书进行更新,增加“股份回购下限10亿元”。在市场整理较为悲观的环境下,该举措将进一步提振信心。

    从历史经验来看,2012年8月27日宝钢股份发布回购预案,拟以不超过每股5元的价格回购公司股份,回购总金额最高不超过人民币50亿元,自股东大会(9月17日)审议通过回购方案之日起十二个月内执行。宝钢股份于2012年9月21日首次实施了回购,截至2013年5月21日,50亿元回购方案实施完毕。从下图可以看到,股份回购支持下,宝钢股份股价走势明显强于中信钢铁指数和沪深300指数。同理,我们认为陕西煤业在近6个月50亿回购完成前,股价或有一定支撑。

    投资建议:根据预测假设和模型测算,我们测算陕西煤业2018-2020年归母净利润分别为118.20亿、130.89亿和149.47亿,对应eps 分别为1.18、1.31和1.49元/股,维持“买入”评级,维持目标价11.82元/股。

    风险提示:宏观经济大幅下行,煤价大幅下滑,政策性调控煤价,新增产能大量释放,进口煤政策放开,在建矿井投产预期,蒙华铁路投运不及预期,股份回购不及预期