先导智能:业绩超预期,单季度现金流大幅改善

2018Q3延续高速增长,高度重视合并报表评估增值对于毛利率的影响。

    公司三季报发布,前三季度营业收入为26.96亿元,同比+157.26%;归母净利润为5.47亿元,同比+96.37%。EPS 为0.62元,ROE 为19.98%,经营活动产生的现金流量净额为-5.04亿元。公司前三季度毛利率为37.05%,净利率为20.29%,同比分别下降个4.95、6.29个百分点。毛利率、净利率下降主要原因是银隆订单的86折折扣的影响。其次收购泰坦、合并报表评估增值导致的成本上升,这一点对毛利率也有影响,但是本期影响较小,评估增值的影响在本期约为1000万元公司费用控制较好,销售费用率、管理费用率均有下降。公司费用控制较好,净利率下降幅度大于毛利率下降幅度主要原因是去年非经常前三季度中包含的非经常性损益较多。前三季度期间费用率为15.38%,同比下降2.61个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为3.10%、11.98%,分别下降0.44、2.64个百分点。财务费用率为0.31%,同比上升0.48个百分点,主要是因为本期增加新增了短期借款2亿元、长期借款1.1亿元,利息支出增加所致。

    经营性现金流大幅改善,单季度净流入2.17亿元。本期经营性净现金流出为5.04亿,相较于H1大幅改善,单季度净流入2.17亿元。公司本期应收项为21.59亿元,应收账款及应收票据分别为7.42、14.18亿元,同比分别增229.0%、114.5%,票据大幅增长原因主要是银隆确认收入以商业承兑汇票方式为主。单季度现金流改善的原因,我们分析为:1)从流出来看,本期购买商品及接受劳务所付出的现金为4.18亿元,远小于本期营业成本8.16亿元;2)从流入来看,单季度销售商品、提供劳务的现金流入为8.43亿元,这主要是本期预收款增加较多。

    前瞻指标良好,预计锂电设备本期发货值8.2亿元。公司Q3存货为23.31亿元,对应本期发出商品约为17.41亿元,估计锂电设备本期的发货值为8.2个亿左右,对应明年Q2收入。在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实。今年以来公司公告泰能订单金额为5.36亿,第一大客户宁德时代近期新增9.15亿订单,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。

    盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE 为26.1、16.7、13.7X。公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级。

    风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期