金发科技:拟收购PDH等业务,完善产业链布局

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2018-12-18

拟收购宁波银商及万华投资各100%股权,间接持有宁波海越49%股权

    金发科技于10月23日发布公告,拟现金收购陈建国、于淑萍持有的宁波银商投资100%股权及宁波万华科技、腾龙精线集团持有的宁波万华石化投资100%股权,交易对价分别为1.00、0.76亿元,交易完成后上市公司将全资控股宁波银商及万华投资,同时间接持有宁波海越49%股权,本次对外收购事项属公司董事会决策权限范围,无需提交公司股东大会审议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。

    本次收购将布局上游丙烯等原材料,加强产业协同性

    据公司公告,本次交易的直接标的宁波银商及万华投资均主要从事实业投资、(化工原料)货物批发/零售等业务,2018年前三季度分别实现净利润911,-1.1万元,截至2018年9月30日,净资产分别为1.00、0.76亿元。上述公司分别持有宁波海越31%、18%股权,宁波海越具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮年产能,18H1实现营收35.8亿元(YoY 27.6%),净利润1.90亿元(17H1亏损0.52亿元)。本次收购若顺利完成,公司将布局上游丙烯等原材料,进一步增强产业协同性。

    PDH盈利情况良好

    乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔,同时油价强势利好其盈利水平;据百川资讯,目前华东地区丙烯报价9750元/吨,相比8月底价格上涨6%,同时,华东地区丙烷冷冻到岸价较8月底回调0.8%至632.5美元/吨,目前丙烯-丙烷价差约3300元/吨,较前期有所扩大,PDH整体盈利情况良好。

    异辛烷需求受益于乙醇汽油推广

    异辛烷用于提高汽油抗爆性,主要竞品为MTBE。2017年国家发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,要求国内2020年前基本实现乙醇汽油全覆盖。由于乙醇汽油中禁止添加MTBE,伴随其国内推广进度加快,异辛烷需求有望持续扩大。

    维持“买入”评级

    公司是国内改性塑料行业龙头,短期原料价格波动对公司的负面影响逐步减弱,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利。本次收购有望增厚公司业绩,增强产业协同性和业绩稳定性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元(暂不考虑本次收购影响),结合可比公司估值水平(2018年平均18倍PE),给予公司2018年17-20倍PE,对应目标价5.27-6.20元,维持“买入”评级。

    风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

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