上海银行:息差继续扩大,零售战略快速推行

业绩符合我们预期,维持“增持”评级

    公司于10月26日发布2018年三季报,归母净利润同比增长22.46%,业绩符合我们预期。公司息差维持扩大趋势,资产质量向好,盈利能力稳健上升。我们预计2018-20年EPS1.74/2.13/2.60元,2018年BPS13.00元,目标价14.30-15.60元,维持“增持”评级。

    资产负债两端支撑,息差保持扩大趋势

    1-9月营收同比增长29.48%,增速较1-6月扩大1.2pct。Q3资产同比增速稍有下行,非息收入增速也走低,但息差的显著扩大促成了营收增速提高。Q3末资产规模增速较Q2末微降至11.27%。据我们测算,1-9月息差较1-6月上升10bp,生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6月+8bp、-3bp。息差的强势改善受到了资产、负债两端的支撑。资产端结构优化使得收益率上行,Q3贷款占比提升1.67pct至40.99%,而零售贷款占贷款比例提升1.11pct至30.16%。负债端成本可控主要受益于同业利率下行,Q3末同业资产占总负债的25.02%,居上市银行前列。

    拨备覆盖率再创新高,盈利能力强化

    资产质量继续改善,不良贷款率1.08%,较Q2末降低1bp,关注类贷款占比1.81%,较Q2末大降26bp。拨备覆盖率321%,较Q2末上升16pct,拨备覆盖率创上市以来新高,风险抵御能力继续增强。Q3公司资本消耗速度较慢,资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、10.06%,较Q2末-10bp、-1bp,资本充足率在同业中仍处于高位。盈利能力上升,1-9月年化加权ROA、ROE分别为1.01%、14.03%,较上半年+1bp、+8bp。

    零售转型推进较快,大力发展消费金融

    公司提出以消费金融发展推动零售资产结构调整,打造财富管理和养老金融特色的零售战略。Q3零售转型保持较快推进速度,零售贷款同比增长66.94%,增速约为贷款总额的2倍。消费贷款占零售贷款的66.32%,较Q2末上升2.87pct。消费金融一方面借力外部渠道和场景加强客户引流,另一方面聚焦分期业务实现信用卡的突破。由于消费信贷主要针对年轻客群,线上渠道的重要性较高。三季度,公司线上获客成效颇丰,线上个人客户单季新增230万户,单季环比增速高达15.2%。整体而言,Q3消费金融对大零售的带动效应较强,公司借此实现了结构调整及息差继续修复。

    地域优势+零售战略,目标价14.30-15.60元

    公司区位优势决定信用风险可控,而零售促进盈利能力提升。鉴于零售带动利润释放,我们预测2018-20年归母净利润增速23.8%/22.6%/21.9%(前次18.6%/20.2%/20.8%),EPS1.74/2.13/2.60元(前次1.66/2.00/2.42元),2018年BPS13.00元,PE6.98倍,PB0.93倍。城商行18年Wind一致预测PB0.95倍,公司城商行龙头地位渐显,我们将18年PB由1.0-1.1倍调高至1.1-1.2倍,目标价由12.93-14.22元上调至14.30-15.60元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。