埃斯顿:收入延续高速增长,现金流状况有所改善

事项:

    埃斯顿披露三季报:公司2018年前三季度实现收入10.65亿元,同比增长60.15%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长20.03%。公司预计2018年全年实现归母净利润0.93亿元~1.30亿元,变动幅度为0%~40%。

    平安观点:

    收入延续高增长,净利率小幅下滑。2018年前三季度公司收入延续高增长,其中工业机器人及智能制造业务收入继续保持100%以上增长,运动控制系统产品收入增长50%以上。综合毛利率36.14%,与半年报保持一致。公司利润增速低于收入增速主要在于:1.管理费用(不含研发费用)增长87.27%,超过收入增幅,这主要由公司去年收购新的子公司以及人力成本的增加所致。2.继续保持高研发投入。本期研发费用1.04亿元,同比增长85.68%。3.财务费用大增(+238.50%),本期财务费用3096万元,去年同期仅为915万元,这主要由公司贷款利息的增加所致。截至2018年三季度末,公司短期借款和长期借款合计8.97亿元,相比去年的5.06亿元增加3.91亿元。4.资产减值损失增加,今年前三季度公司资产减值损失636万元,去年同期为-472万元,同比增加1108万元,主要由公司智能制造项目结算周期较长,计提坏账所致。费用及资产减值损失的增加导致公司净利率有所波动,2018年前三季度公司净利率7.66%,相比去年同期的9.46%下滑了1.8个百分点。我们判断,随着公司收入的持续增长,以及子公司内部管理水平的提升,公司费用率有望下滑,净利率将有较大的提升空间。

    现金流状况有所改善。公司今年前三季度经营活动现金流净额为-0.44亿元,相比2018年半年报的-0.89亿元,有明显改善。公司智能制造业务属于项目制,对于资金垫付要求较高,近年来公司该业务发展迅速,占用了较多资金。在此环境下,公司现金流状况仍有所改善,体现了公司项目管理和货款追收能力进一步提高。截至三季度末,公司账上货币资金2.71亿元,银行理财3.52亿元,现金流充裕。目前公司资产负债率52.88%,融资能力良好,现金流状况有望持续改善。投资建议:考虑到公司费用的增长,下调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.22亿元/1.94亿元/2.88亿元(前值分别为1.60亿元/2.44亿元/3.62亿元),EPS 分别为0.15元/0.23元/0.34元(前值为0.19元/0.29元/0.43元),对应的市盈率分别为69倍/44倍/29倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,公司业绩持续向好,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    (1)下游需求不景气的风险;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。

    (2)市场竞争加剧风险;中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。

    (3)外延发展风险;公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好地融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。

    (4)中美贸易战升级风险:受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大的冲击。