蒙娜丽莎:现金流显著好转,Q3业绩符合预期

三季报符合预期,年报预增0-30%

    2018年10月25日,公司公布三季报,合计实现收入22.8亿元,YoY +10.5%,净利润2.7亿元,YoY +13.4%,其中三季度实现收入8.7亿元,YoY+5.7%,净利润1.3亿元,YoY+17.7%,三季度收入增速较前两个季度略有放缓,公司预计全年利润增速区间0-30%,符合预期。我们下调公司18-20年EPS分别至1.52/1.82/2.14元,下调评级至“增持”。

    现金流转正,Q3毛利率增加

    三季度公司经营性现金流大幅转正,Q3净流入1.1亿元,环比Q2增加了0.96亿元,恢复到了较为健康的水平。应收账款环比略回落,应付账款有所增加,存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元。结合毛利率的情况来看,Q3毛利率环比增加2.14pct,同比增加1.95pct,达到38.01%,显示了公司产品结构发生了一些变化,毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品销量较好,而偏低端的瓷质无釉、非瓷质有釉砖销量相对较差,并且存货产生了一部分积压。

    经营均衡战略,加大渠道建设力度

    今年以来公司调整了整体经营战略,在保持地产精装房业务稳固增长的情况下,将更多经营重心放到了零售业务上,具体的举措包括集中资源在中心城市开设体验门店;清理了一部分兼营其他品牌的经销商,打击窜货;加大在空白市场的布点力度,向三四线城市渗透;增加了8月微笑节作为独家线下营销活动。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,有望为长远发展打下坚实的基础。

    明年看点在藤县新产线释放,下调至“增持”评级

    公司在今年4月与广西藤县政府签订投资意向书,参照欧神诺在藤县的产线建设进展,我们预计公司在藤县的生产基地在明年Q4有望投产。新基地投产后有望缓解公司产能不足的问题,同时藤县基地便利的交通物流条件、更大产线的生产制造优势有望进一步优化公司成本费用结构。由于行业需求整体承压,并且公司进入渠道梳理建设的投入期,我们下调公司18-20年盈利预测分别为3.59/4.31/5.06亿元(前值是3.94/5.03/6.26),根据可比公司估值均值2018年12.65xPE,认可给予公司2018年12-13x PE,目标价下调至18.24~19.76元,至“增持”评级。

    风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。