北京城建:三季度结转提速,销售恢复正增长

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贾亚童,韩笑 日期:2018-12-17

核心观点

    公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入76.81亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润6.71亿元,同比增长39.09%;加权平均ROE较去年同期提升0.86个百分点至3.32%。公司业绩符合预期,三季度结转加速且保持较高的盈利质量,周转效率提升后销售恢复正增长,棚改项目储备丰富。我们维持公司2018-2020年EPS为1.16、1.39、1.50 元的盈利预测,维持增持评级。

    三季度结转加速,盈利质量提升

    2018年第三季度公司结转速度明显提升,单季度实现营收43.2亿元,环比增长137%;实现归母净利润3.1亿元,环比增长24%。2018年前三季度公司归母净利润增速高于营收增速,主要因为:第一,结转质量有所提升,毛利率同比上升2个百分点至30.4%;第二,联营企业项目结算带动投资收益同比增加0.78亿元,同比增长66.57%;第三,报告期内所得税、少数股东损益分别较去年同期降低1.28、0.70亿元。

    三季度销售恢复正增长,周转效率得到加强

    受北京等热点城市预售证管控影响,2018年前三季度公司实现销售面积54.44万平,同比下滑18.54%;实现销售金额91.53亿元,同比下滑31.46%。但随着公司加快开工、推盘速度(第三季度开复工面积447.92万平,同比增长21.39%,上半年同比增长0.91%;新开工面积70.62万平,同比增长542.00%,上半年同比下滑4.85%),销售增速已于第三季度转正,第三季度销售面积26.55万平,同比增长104.23%;销售金额35.90亿元,同比增长43.60%。

    拿地力度放缓,棚改储备丰富

    受市场环境变化影响,公司拿地趋于谨慎,2018年前三季度通过公开市场新增土储23.2万平,去年同期为153.8万平。根据半年报,公司在手棚改项目7个,总规划建筑面积662.3万平方米,总投资额1038亿元;按照公司提前筹划、分批立项、快速实施的整体要求,望坛、临河村、康庄等棚改项目继续高效推进,最快预计2019年开始贡献稳定收益。公司表示将密切关注北京城市升级改造进程,在集体土地建设租赁用房、自有土地建设共有产权房等新政中寻找发展机遇。

    地产主业稳健,维持“增持”评级

    公司立足北京,背靠城建集团,深度布局京内商品房开发和保障房建设,地产开发主业稳健,棚改业务行业壁垒坚固,拓展空间较大。我们维持公司2018-2020年EPS 为1.16、1.39、1.50 元的盈利预测。可比公司2018年平均PE为7.72倍,我们维持公司2018年合理PE估值水平为8-9倍的判断,维持目标价9.28-10.44元,维持增持评级。

    风险提示:一线城市延续当前严格的调控体系;一级开发及棚改项目开发周期的延长加大公司资金链压力。

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