日发精机:业绩符合预期,收购事项稳步推进

利润增长34.55%,外延并购稳步推进,维持“买入”评级

    公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.996亿元(YOY+20%),归母净利润6283万元(YOY+34.55%),业绩符合预期。公司为我国航空航天提供高端生产设备及柔性生产线,在细分领域具有较强的竞争力,与成飞、西飞、陕飞、沈飞等主机厂保持密切合作关系。公司通过外延并购拓展航空产业链,加快业务转型。预计公司2018~2020年EPS分别是0.15元、0.20元、0.26元,维持“买入”评级。

    ROE明显改善,成本控制能力增强

    公司三季报披露,ROE为3.58%,相较2017年三季报2.73%和2018年半年报2.93%有明显增长。原因在于公司净利率、资产周转率和权益乘数均有增加。公司毛利率31.2%,同比降低1.15pct,净利率7.31%,同比增长0.58pct,公司成本控制能力增强。

    10月份中标沈飞项目合同,全年已累计中标航空类项目超过2亿元

    公司航空制造设备领域产品分为装备制造和零部件制造两大类。我国各个主机厂正逐步从手工装配向数字化装备转变,随着我国航空产品技术逐渐成熟,运20、歼20等先进军机开始列装部队,以及国家对国产民航客机的大力扶持环境下,飞机数字化装备是未来发展趋势。公司分别在2月、6月、10月分别中标上飞厂、成飞沈飞订单,累计订单金额约2.47亿元。

    拟外延并购新西兰通航Airwork公司,完善航空产业链布局

    2018年公司筹划非公开发行股份收购捷航投资100%股权,获取其间接持有的新西兰通航Airwork公司100%股权。2018年10月公司已经收到证监会并购重组审核委无条件审核通过。Airwork主要从事直升机MRO业务和直升机、货机租赁及运营业务,业务已覆盖大洋洲、欧洲、亚洲和非洲等地区。若本次交易完成,公司将进一步形成多元化的航空业务结构,切入海外的航空维修市场和租赁及运营市场。标的公司2018~2021业绩承诺分别是归母净利润2050万、2450万、3000万、3250万新西兰元,若收购完成,将显著增厚公司业绩。

    转型航空航天业务,受益于中国制造“2025”,维持“买入”评级

    公司通过为航空航天主机厂提供机加设备和承担零部件加工制造,开始转型军工配套业务,通过收购Airwork公司进一步加快航空转型。同时受益于中国制造2025和军民融合政策。随着航空产业发展,军工主机厂在制造设备、生产条件等方面的需求增长,我们预计公司2018~2020年营收分别是12.61亿、15.59亿、18.63亿元(未考虑收购公司业绩贡献),EPS分别是0.15元、0.20元、0.26元。可比公司2018年平均PE为48.53X,考虑到收购Airwork公司带给公司潜在的盈利增厚预期,我们给予公司2018年58~60倍PE,目标价格区间为8.7~9.00元,维持“买入”评级。

    风险提示:航空装备制造进展低于预期,行业竞争加剧,本次收购未能完成。