山西汾酒:实施股权激励,改革更进一步

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜 日期:2018-12-14

事件:

    公司发布限制性股权激励草案,拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股,占公司总股本的0.75%,首次授予590万股,占总股本的0.68%,预留60万股,占总股本的0.07%,首次授予价格为每股19.28元。拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员,合计人数为397人。限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月,解除限售比例分别为40%、30%、30%。解除限售期的相应考核年度为2019-2021年,公司层面考核要求是相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%,且三年净资产收益率不低于22%。个人层面也设置了相应的绩效考核体系。本次股份支付的费用共计1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,2019-2022年每年分别摊销4235万、4235万、1976万、847万。

    评论:

    1、 中层骨干覆盖面较广,长期激励效应可期。公司此次拟授予的限制性股票数量合计不超过650万股,占公司总股本的0.75%,首次授予价格为每股19.28元,拟授予激励对象为公司高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员。

    我们认为此次股权激励方案力度较大,覆盖面较广,授予价格相对当前股价折半,具有较大吸引力。激励对象包括高管、中层及核心骨干,共计397人,约占员工总数的6.5%,覆盖面较广,有望调动各方面积极性,释放公司活力。

    2、 公司个人双重考核,考核目标较为积极,压力动力并存。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面:2019-2021年相比2017年营业收入增长率不低于90%、120%、150%,且三年净资产收益率不低于22%。若按照我们18年收入预测计算,公司19-21年收入增速分别为33.8%、15.8%、13.6%。个人层面亦设置了绩效考核体系,须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核,能够实现良好利益绑定,公司整体考核目标较为积极,在压力和动力并存的情况下,有望充分盘活各方面活力,业绩空间也有望进一步打开。另本次股份支付费用共计1.13亿元,分四年进行摊销,在管理费用中列支,预计管理费用率将会有小幅提升。

    3、 改革稳步推进,期待与华润更紧密合作。公司近年来改革持续推进,内部机制不断改善,内部强化契约化管理,业绩考核、干部聘用契约化,激发企业

    内部自主力和活力。同时,公司年中增补华润2位董事进入公司董事会,聘

    请华润方面营销高管进入汾酒管理层,期待汾酒与华润更紧密合作,同时推动机制市场更进一步,推动公司来年稳健增长。

    4、 来年增速料将放缓,股权激励短期提振市场信心,维持“强烈推荐-A”评级。

    展望19年,需求放缓叠加报表基数提升,预计公司增速将有所放缓。期待公司能够维持合理库存水平,保持来年稳健增速,同时在华润助力下,内部改制能更进一步。此次实施股权激励,覆盖面较广,考核目标也较为积极,短期提振市场信心,中长期有助于激发公司经营活力。略调整18-19年EPS1.72、2.05元,给予19年22倍PE,目标价45元,维持强烈推荐。

    5、 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600809 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
上汽集团 买入 -- 研报
西山煤电 买入 8.76 研报
安科生物 买入 18.00 研报
荣盛发展 中性 -- 研报
招商蛇口 中性 -- 研报
万科A 中性 -- 研报
保利地产 中性 -- 研报
华夏幸福 中性 -- 研报
旗滨集团 持有 -- 研报
紫金矿业 买入 -- 研报
恒立液压 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
上汽集团 1.83 1.86 研报
西山煤电 1.16 0.82 研报
安科生物 0.33 0.39 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
华夏幸福 2.23 2.13 研报
招商蛇口 0 0 研报
保利地产 1.11 1.17 研报
万科A 0.84 1.03 研报
旗滨集团 0.30 0.38 研报
紫金矿业 0.35 0.28 研报
机器人 0.62 0.74 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 33 持有 持有
通威股份 32 买入 持有
贵州茅台 30 持有 中性
隆基股份 30 买入 持有
三一重工 29 持有 中性
伊利股份 29 持有 买入
华泰证券 29 持有 中性
万科A 29 买入 中性
五粮液 29 持有 持有
中信证券 28 持有 持有
格力电器 28 持有 持有
上汽集团 27 持有 买入
泸州老窖 27 持有 持有
美的集团 26 持有 持有
中顺洁柔 26 持有 买入
华能国际 24 持有 买入
中国国旅 24 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 574 86 304
汽车制造 542 35 303
金融行业 478 28 211
建筑建材 454 52 211
电子器件 393 54 224
钢铁行业 393 28 170
化工行业 382 60 108
生物制药 342 51 172
机械行业 336 41 130
家电行业 303 12 120
房地产 294 30 207
酿酒行业 271 16 105
煤炭行业 267 24 101
电力行业 236 31 73
交通运输 207 26 107
服装鞋类 207 20 109
酒店旅游 197 21 65