欧菲科技深度报告:需求侧分形供给侧升级,打造创新输出平台再启航

与市场不同观点:2017年公司产品技术附加值提升,使得公司业绩增长及盈利能力改善,从预期PE、归母净利润平均增速及PEG 角度,公司价值被显著低估。与市场短期关于手机饱和及竞争程度疑虑不同,我们认为光学天花板还未显现,且技术升级过程强者恒强,公司通过需求侧分形、供给侧升级方式逐渐形成创新输出平台,未来成长可期。

    光学领域为优质赛道,市场空间高达千亿以上,公司竞争及盈利能力明显改善。存量市场下,手机性能与创新将是手机ASP 提升的主要支撑要素,而光学领域一直是手机创新优质赛道。我们预测2019年双摄渗透50%,2020年三摄渗透10%,由此测算18/19/20年摄像头模组市场空间为800/1061/1351亿元。通过与同行财务比较,公司盈利能力明显改善,结合公司垂直一体化布局及出货量龙头地位优势,我们预计公司未来将享受市场集中度提升的利好。

    布局智能汽车,模式升级一站式解决方案提供商,三大优势打造第二增长引擎。IHS 数据预计2022年HMI 及ADAS 市场空间合计将达到394亿美元以上。梳理公司汽车电子业务,我们认为公司具有三大优势:1)人才优势;2)自动化优势;3)客户优势。当前公司汽车电子业务模式已升级为一站式解决方案提供商,且已具备LEVEL 3能力。

    通过需求侧分形及供给侧升级方式公司逐渐形成创新性输出平台。公司在需求侧分形时,以客户第一为战略支点,探寻高市场空间领域,通过错位、低端切入竞争。在切入新业务后,公司通过技术升级及垂直一体化进行供给侧升级夯实新航道,为客户提供高性价比产品。公司通过上述方式循环已初步建立创新型输出平台。

    盈利预测:我们预计2018/2019/2020年公司营收为432亿、565亿、643亿元,归母净利润分别为19.65亿、32.27亿、39.22亿元,对应EPS 为0.72、1.19、1.44元,当前股价对应PE 为17/11/9倍。对比同行PE、净利润平均增速及PEG,公司价值明显被低估。参考同行19年0.35倍PEG 水平,按照公司19及20年平均归母净利润增速42.88%,对应公司19年PE 水平为14.82倍,测算19年目标价为17.64元,测算合理估值空间为71.74%。同时,我们采用市研率估值方法来佐证公司估值空间,测算合理估值空间为101%。综上所述,采取PEG 方法,我们给予公司2019年目标价17.64元,对应股价空间70.93%,首次覆盖给予强烈推荐评级。

    风险提示:下游需求、双摄三摄渗透速度不及预期,OLED 触控方案改变,客户认证进度不及预期。