宝钛股份:钛业景气复苏,龙头苦尽甘来

三重需求共振,钛材龙头重新崛起

    在军品、民品、出口需求齐改善的情况下,钛行业景气度复苏,公司业绩有望持续改善。2018年前三季度,公司业绩已创十年来同期新高。未来,军品方面新一代空军装备有望逐渐列装并放量;民品方面化工设备需求持续回暖而供给端产能控制有序;出口方面国际民航订单量增长,均对公司利好。此外公司今年改革并优化管理,管理和财务费用同比明显下降。预计公司2018-20年归母净利润为1.53/2.11/2.77亿元,维持增持评级。

    新一代空军装备放量,拉动军品钛材需求

    我们认为公司军品钛材需求有望增长。从历史规律看,每个五年计划后期,军工集团营收和净利润增速呈现上升趋势,而材料企业作为产业链前端有望首先受益。叠加2016年以来,大型运输机、新一代战斗机等新型装备集中列装,旧一代军机存在更新需求,我国战略空军发展提速,未来军品钛材市场需求广阔。考虑到公司军品钛材附加值高,是其加工业务毛利的重要来源,军品钛材需求增长有望显著增厚公司业绩。

    民品供需格局改善,产业链利润大幅提升并有望维持

    公司民品业务利润可拆分为钛材加工和海绵钛环节。对钛材加工环节,一方面年内化工领域消费旺盛,纯碱和氯碱企业由于环保压力,设备换新需求增加,上半年两碱企业在建工程同比增加近80%,拉动钛材消费。此外宝鸡钛材中小加工企业生产仍受限,供需格局改善使钛材价格Q3中期以来涨幅超过原料海绵钛。海绵钛环节,原料四氯化钛受环保影响而供给受限,价格维持高位,并对海绵钛价格形成支撑。而公司采用全流程工艺,可以更多受益于海绵钛与钛矿价差的拉大。我们预计在需求稳健,供给各环节受环保影响保持收缩的环境下,公司民品钛材利润有望维持高位。

    国际民航业订单增加,公司海外订单前景广阔

    出口钛材方面,公司高附加值产品航空钛材需求有望增长。据波音公司公告,当前公司民航客机订单增长幅度较大,截至18Q3末,波音客机订单数量为622架,同比增加48.80%,并且其中大型宽体客机增长明显。我们推算今年前三季度波音客机订单带来的钛材需求同比增加约179%,增加2016吨,2019年全球航空钛材企业的供货量有望因此增加,公司亦有望受益。此外,国际海绵钛价格同比与国际客机钛材需求同比呈现正相关性,航空业需求向好也有望对钛产品价格提供支撑。

    2019年公司业绩有望进一步增长,维持增持评级

    我们判断公司军品和出口钛材订单每年有约300吨增长,海绵钛价格稳中略升,预计公司2018-20年归母净利润为1.53/2.11/2.77亿元。参考可比公司19年平均29.96倍的Wind一致预期PE,考虑到公司国际领先钛材企业的地位,以及具备军工概念,我们给予公司一定估值溢价,给予其19年35-38倍PE,对应目标价17.15-18.62元,维持增持评级。

    风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。