圣农发展2018年三季报点评:三季报符合预期,静待四季度鸡肉价格上调

公司前三季度净利润同比大增232%。今年前三季度,公司实现归母净利润8.04亿元,同比增长231.93%;即2018Q3实现净利润4.69亿元,同比增长254.96%,2018Q3公司肉鸡出栏量约1.2亿羽,对应单鸡净利3.9元/羽。公司业绩同比大增是因为,鸡肉价格整体呈现上涨趋势,且持续时间长,与此同时,公司持续实施技改升级和强化管理,各关键生产指标呈现不同程度提升,经营管理效率极大改善,成本和费用得到有效控制。

    公司预告全年净利润12.05亿-12.55亿元,年报业绩有望上修。公司预计2018年全年实现净利润12.05-12.55亿元,即2018年Q4实现净利润4.01亿-4.51亿元。今年1-3月全国父母代鸡苗周均销量分别为60.22万套、57万套、66.86万套,远低于往年水平,对应第四季度产蛋高峰期商品代鸡苗、毛鸡出栏量严重不足,鸡肉价格有望大幅上行,我们判断2018Q4鸡肉均价将高于2018Q3,公司全年净利润有望上修。

    公司资产负债率大幅下降,财务状况持续改善。2018年9月末公司资产负债率44.75%,较年初下降5.7个百分点,主要是因为银行借款余额减少;公司流动比率54.92%,较年初上升7.77个百分点,速动比率23.53%,较年初上升5.86个百分点,财务状况持续改善。

    盈利预测、估值及投资评级。我们坚定看好禽链价格反转,预计今年引种量(含自繁)在65万套以内,2019年引种量维持低位;今年1-3月父母代鸡苗周均销量60万套左右,远低于往年水平,这将导致第四季度肉鸡出栏量严重不足,禽链价格有望大幅上行,公司有望充分受益鸡肉价格上涨。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量4.6亿羽、5.1亿羽、5.6亿羽,销售收入127.2亿元、152.6亿元、179.1亿元,同比增长25.2%、20.0%、17.4%,实现归母净利润13.21亿元、19.29亿元、23.19亿元(原预测值2018-2020年分别为12.22亿元、20.29亿元、24.9亿元),同比增长319.3%、46.0%、20.2%,对应EPS1.07元、1.56元、1.87元。公司在盈利高点PE超过20倍,现给予公司2019年15倍PE,调整目标价至23.4元,维持“强推”评级。

    风险提示:销售价格不及预期,食品安全及疫情突发风险。