欧派家居2018年三季报点评:业绩符合预期,橱柜业务致Q3营收放缓,整装大家居前景广阔

Q3单季度收入增速有所放缓,地产下行及精装房政策致使橱柜业务承压:分渠道角度:18年Q1-Q3经销商渠道营收65.73亿元,同比增长14.25%;其中Q3单季度营收26.91亿元,同比增长6.82%。18年Q1-Q3大宗业务营收10.25亿元,同比增长58.83%;其中Q3单季度营收4.21亿元,同比增长36.88%。公司零售及大宗业务较H1增速均有所放缓。分产品角度:18年Q1-Q3橱柜营收43.43亿元,同比增长8.93%,其中欧珀丽橱柜营收2.33亿元,同比增长7.68%;Q3单季度橱柜营收18.24亿元,同比增长1.03%。一方面橱柜在大宗业务中占比下降,Q3大宗业务对橱柜增长的拉动作用减弱。另一方面零售橱柜业务收到地产压力和竞争方政策影响较大。18年Q1-Q3衣柜实现营收28.9亿元,同比整张35.33%,其中欧珀丽衣柜实现营收1.16亿元,同比增长308%;Q3单季度衣柜实现营收12.29亿元,同比增长35.74%。

    毛利率保持稳定,Q3期间费用率较Q2环比下降:18年Q1-Q3毛利率37.88%,同比提升2.7pct;18年Q3单季度毛利率38.83%,同比提升2.28pct,环比下降0.55pct。公司年初提价后带来毛利率提升效应在Q3继续体现,在行业激烈的压力下总体上保持了毛利率的稳定。18年Q1-Q3期间费用率20.5%,同比提升1.32pct;其中销售费用率10.18%,同比下降0.47pct;管理费用率10.6%(将研发费用加回管理费用中),同比提升1.96pct。2018Q3期间费用率16.1%,同比提升0.56pct,环比下降3.91pct;销售费用率8.06%,同比下降0.53pct,环比下降2.03pct;管理费用率8.67%(将研发费用加回管理费用中),同比提升1.63pct,环比下降1.23pct;公司维持了较好的费用管控,Q3销售费用率环比、同比均呈现下降趋势,未来精准投放营销资源成为重点方向。Q3管理费用率保持稳定,一方面随着公司管理规模扩大,各项管理支出增加,另一方面限制性股票激励费用摊销致管理费用提升。公司18年Q1-Q3净利率水平14.64%,同比提升0.97pct;2018Q3净利率19.4%,同比提升1.89pct,环比提升3.19pct,净利率的提升主要是毛利率提升贡献。

    流量竞争下龙头优势凸显,整装大家居业务前景广阔:随着定制行业流量竞争日趋激烈,装修公司作为重要的流量入口成为争夺焦点。截止Q3欧派整装大家居业务第二批已经与19家签约包括南京和济南两个省会城市。

    盈利预测、估值与投资评级:我们看好整装欧派大家居业务未来前景广阔,我们给予公司三季度收入增速略有放缓,将2018-2020年盈利预测由16.52/20.93/25.49亿元调整为16.31/19.73/24.59亿元,对应当前市值PE分别为18.7、15.4、12.4倍。维持“强推”评级。

    风险提示:渠道拓展不及预期风险,房地产市场波动风险。