莱克电气2018年三季报点评:收入端持续承压,汇兑贡献盈利高增

受外贸摩擦以及内销竞争加剧影响,公司营收端持续承压。公司前三季度实现营收42.64亿元,同比增长5.88%。出口业务:美国在公司出口业务的占比在30%左右,受到中美贸易摩擦的影响,出口业务收入端受影响程度较大,为了应对明年25%税率的可能征收,公司已着手转移部分产能至东南亚,明年年初预计可以进行投产。内销业务:国内ODM 业务表现优异,18年前三季度实现翻倍左右增长;自主品牌在行业整体环境下行以及竞争加剧的背景下,18年前三季度出现小幅回落。具体到品类上,吸尘器18年前三季度增速下行但仍维持正增长,净水器由于电视购物渠道调整出现下滑,公司正积极进行线上和线下渠道转型。

    人民币贬值贡献三季度盈利高增。公司2018Q3毛利率24.75%,同比增4.21pct,环比增0.31pct,近五个季度持续有所提升;净利率9.22%,同比增5.82pct。主要原因系:1)内销占比提升:18年前三季度出口增速在小个位数,内销由于ODM 业务的发展增长在10%左右,内销的毛利率要远高于出口业务,因此贡献了毛利率的增长;2)人民币贬值贡献毛利率和净利率的高增:据2017年报披露,公司67%的营业收入来自海外市场,受汇率波动影响较大。2018年4月起人民币开始贬值,公司显著受益,实现18Q3财务费用同比减少1.06亿元,财务费用率同比-7.37pct。

    品牌+渠道双轮驱动,内销规模有望提升。公司研发力度持续加强,2018Q3研发费用率为3.52%,同比增加0.14pct。多品牌战略不断加码:2018年3月,公司发布全新品牌—JIMMY 莱克吉米,实施“LEXY 莱克”、“Bewinch 碧云泉”多品牌战略。全渠道战略持续推进: 1)线下渠道实现传统渠道门店优化,通过渠道下沉,聚焦大店优质店,优化产品结构,强化品牌定位;2)线上渠道实现与天猫、京东、云集、银行等渠道合作,同时与小米达成战略合作,内销规模有望进一步提升。

    投资建议:我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为5.21/5.48/5.94亿元,对应PE 分别为21/20/18倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;行业竞争加剧。