申通快递2018年三季报点评:扣非净利同比增长18%,直营比例继续提升,网络进入改善通道,估值存在修复空间,“推荐”评级

公司公告三季报业绩:报告期内,实现营业收入111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润16.11亿元,同比增长42.86%;扣非净利12.62亿元,同比增长17.81%。其中,Q3单季实现营业收入44.61亿元,同比增长48.55%(增速快于Q1的33.5%及Q2的10.4%);归属净利润7.43亿元,同比增长95.10%;扣非归属净利4.32亿元,同比增长17.90%(快于Q1的16%,略低于Q2的18%)。

    非经常性损益:主要因三季度转让丰巢科技9.09%股权产生了4.17亿元投资收益,税后净收益2.98亿元。

    公司全年业绩指引:归属净利区间20.1-22.3亿元,同比增长35%-50%,经营利润17.1-18.6亿元,同比增长15%-25%。

    经营数据:业务量:Q3快递业务量达13.33亿件,同比增长为41.2%,比行业增速(25.6%)高出15.6pct,较Q1(19%)、Q2(18.4%)显著提升,市场份额从9.6%环比提升至10.5%。

    注:收购转运中心,提升直营比例,导致转运环节比例口径变化,影响毛利表现:2018年6月以来,公司已陆续完成了3批转运中心中转业务资产组的交割(北京、武汉、深圳、南昌、郑州等地),累计收购金额为12.99亿元。公司财务口径中,非直营转运中心的转运收入不进入公司口径,因此由于转运中心直营比例提升,导致转运环节财务口径也相应扩大,影响收入及成本,同时对单票毛利率带来影响:因转运环节毛利率远低于面单环节毛利率,口径增加会影响整体毛利率。单票收入:Q3单票收入为3.22元,同比降幅为0.86%,因单票收入会受单票重量、收费标准、转运环节口径3个因素影响,公司转运环节的直营比例提升导致单票中转收入提升。单票成本:Q3单票营业成本为2.82元,同比上升9.5%。我们认为剔除口径变化后,公司的单票成本增幅低于9.5%.毛利率:Q3毛利率为15.9%,同比下降3.3pct,较Q2环比下降4.4pct。

    公司公告拟以0.72亿元收购贵阳及昆明转运中心中转业务资产组,直营化持续推进。上半年公司在干线运输以及中转方面,加强直营化、自营化、大车化。截至2018年6月,全网共有转运中心68个,自营转运中心50个,自营率约为74%。公司公告拟分别以3867万元及3540万元收购贵阳龙里新及昆明申通快递中转业务资产组,标志着公司持续推进重点城市转运中心直营化,有利于公司公司进一步加强转运中心的标准化建设、运营及精细化管理,不断提升中转网络的效率以及提升客户体验。

    投资建议:公司网络从干线至网点层面均进入改善通道,件量增速提升明显。维持公司2018-20年盈利预测,即实现归属净利21、22及26亿元,对应PE14、13及11倍,预计2018年扣非净利18.1亿元,对应PE16倍,估值仍具修复空间,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧导致票均收入下降;经济下滑导致业务量增速放缓