韵达股份2018年三季报点评:扣非净利同比增长24%,经营效率领先,有助于公司掌握竞争主动权

公司公告三季报,实现营业收入92.48 亿元,同比增长35.23%;实现归母净利润19.81 亿元,同比增长68.42%;扣非归属净利14.1 亿元,同比增长23.99%;非经主因转让丰巢科技13.47%的股权实现税后收益约4.4 亿元。

    Q3 单季实现营业收入33.45 亿元,同比增长32.28%;实现归母净利润9.80 亿元,同比增长128.9%;扣非归属净利4.79 亿元,同比增长13.54%。 其中快运业务收入1.58 元,成本1.83 亿元,归属-0.25 亿元,扣除快运业务,公司扣非归属净利同比增长19.5%。

    年报指引:预计2018 年归属净利区间:23.84 至27.81 亿元,增速50%至75%;据此我们预计扣非归属净利17.84 至21.81 亿元,同比增速约15.8%-41.6%。

    快递业务:成本领先,竞争加剧使当期毛利率承压。业务量:Q3 达17.68 亿票,同比增长45.4%,超越增速(27.5%)19.8pct。市场份额14.0%。公司在更高的基数上,仍然保持领先的业务量增速,充分验证了公司的竞争力。单票收入:1.61 元,同比下降14.36%,与Q2 持平。收入:快递业务收入28.48 亿元,增速低于业务量增速,同比增速24.5%。

    单票成本:假设扣除快运业务的营业成本可近似认为快递业务成本,则Q3 单票成本为1.26%,同比下降了0.19 元,降幅为13%。

    毛利率:整体毛利率为27.8%,同比下降2.4%。扣除快运业务后,毛利率约为21.6%,同比下降了1.1pct。公司单票成本仍为行业领先,看好公司“成本领先”竞争策略,持续领先的业务量增速和相对稳定的毛利率也验证了公司在行业竞争中掌握主动权。

    快运业务:业务量快速发展,有望于明年到达盈亏平衡点。快运业务于2017 年10 月起网,处于快速发展阶段。18H1 业务量达44.2 万吨,收入达1.56 亿元。18Q3 收入达1.58 亿元,几乎等同于上半年同期收入体量,相当于日均业务量达4865.9 吨。预计快运业务量日均8000-10000 吨左右可以实现盈亏平衡,公司快运业务虽然当期对盈利有一定拖累,但转正可期。

    现金流:本期公司资本开支明显提速,购买固定资产、无形资产及其他长期资产的现金支出为10.36 亿元,环比增加82.7%,同比增加251%,其中土地购置款、在建工程均同比大幅增长,公司加速了干线转运中心的土地自持化、自动化建设。公司Q3 现金及理财共计80 亿元,充沛的现金流支撑公司加大资本开支,在领先的经营效率基础上再次提升经营效率。

    投资建议:1)我们维持行业观点:当前通达系快递产品的竞争要素为性价比,公司竞争要素为经营效率,规模是基础,但资本开支和精细化管理才能将规模效应充分发挥。因而在行业竞争中,份额领先、单票成本低、现金流充沛的公司具备主动权。2)预计2018-2020 年实现归属净利分别为25.04、25.38、31.51亿元(原预测值为25.9、29.2 及39 亿元),对应18-20 年PE 分别为21、21及17 倍;扣非归属净利分别为19.21、24.14、30.78 亿元,对应PE 分别为28、22、17 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:经济下行导致社零增速放缓;行业竞争加剧导致票均收入下降。