金风科技2018年三季报点评:风场盈利能力突出,风机有望进入加速交付期
事项:
2018年10月26日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入178.15亿元,同比增加4.76%;实现盈利24.19 亿元,同比增加5.35%;公司业绩处于此前业绩预告的0-50%区间,基本符合预期。
评论:
2018 年前3 季度公司实现盈利24.19 亿元,同比增加5.35%,基本符合预期。2018 年前三季度公司实现营业收入178.15 亿元,同比增加4.76%;实现盈利24.19 亿元,同比增加5.35%,对应EPS 为0.67 元;扣非后归母净利润23.01亿元,同比增加7.3%。其中第三季度,公司实现营业收入67.86 亿元,同比下滑5.32%,环比下滑5.36%;实现盈利8.89 亿元,同比下滑23.57%,环比下滑31.09%。公司3 季度业绩同比下滑主要系去年同期公司转让部分风场给苹果,导致去年同比有一笔较大投资收益所致。
风场开发、并网加速,盈利能力凸出。截至2018 年9 月底公司自营风场权益装机容量4197MW,权益在建容量3236MW,1-9 月新增权益并网容量329MW,预计未来公司每年将保持1GW 以上新增并网权益装机量。截至三季度末,公司在建工程余额67.19 亿元,相较2018 年期初增加41.19%;同时公司筹资活动现金流入42.38 亿元,同比增加149.59%;主要系公司加速风场开发所致。
前三季度公司风场平价利用小时数1654 小时,同比增加237 小时,远好于全国平均的179 小时。上半年公司风场发电毛利率高达71.83%,远高于行业平均水平,公司风场盈利能力突出。
在手订单再创新高,风机有望进入加速交付期。截至2018 年9 月底,公司在手外部待执行订单12.96GW,中标未签订单5.25GW,外部合计订单18.21GW;公司内部订单1.86GW,公司在手订单量再创历史新高。同时根据最新招标数据显示,9 月2MW 风机招标价格3196 元/kW,环比8 月数据持平;2.5MW 风机招标价格3351 元/kW,环比8 月微增0.6%;风机价格企稳回升趋势明显。
截至9 期末公司预付款21.07 亿元,相较年初大幅增加200.55%;同时公司存货余额54.13 亿元,相较年初增加32.57%;预付款及存货的大幅增加,预示公司风机即将进入交付高峰期,有望推动公司业绩加速释放。
维持公司“强推”评级。公司作为国产风机龙头,直接受益于国内风电行业回暖,预计四季度将是国内风电开发交付的高峰期,公司业绩有望迎来快速释放期。公司在手以及在开发风场容量维持高位,在国内大力推动弃风限电改善,公司运维能力突出的背景下,风场运维毛利率远高于行业平均水平。公司风场并网持续增加,公司风场业务望显著增厚公司盈利能力。公司积极布水务以及风场运维服务,也开始逐步贡献公司盈利。三季度国内风电行业复苏略低于预期,我们调整2018-2020 年盈利预测至37.27 亿/45.03 亿/50.23 亿(原预测值39.59 亿/48.17 亿/54.16 亿),对应EPS 1.05 元/1.27 元/1.41 元,参考行业平价水平,我们给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价15.75 元,维持“强推”评级。
风险提示:装机量不及预期、政策退坡超预期、机组价格大幅下滑。