天齐锂业:业绩短期承压,长期成长可期

事件:10月23日,公司发布三季报,1-9月实现营收47.6亿元,同比增长20.2%;实现归母净利润16.9亿元,同比增长11.2%。其中,Q3实现营业收入14.7亿元,同比减少4.9%;实现归母净利润3.8亿元,同比减少36.1%。Q3单季度毛利率64.7%,环比下滑6.7pct。

    2018Q3公司三费均有所增加,拖累业绩:2018Q3公司销售费率0.77%,环比增加0.16pct;管理费率5.9%,环比增加0.88pct;财务费率7.97%,环比增加2.22pct,主要是因为Q3公司新增9.58亿元短期借款的利息费用、H股上市中介费用、以及汇兑损失等费用增加,预计2018Q4三费费率将会控制在合理水平。

    锂精矿价格小幅上涨,泰利森扩产计划不变:2018Q3锂精矿价格小幅度上升,毛利率高位维持。泰利森二期预计于2019年上半年投产,泰利森化学级锂精矿年产能增加60万吨至134万吨。泰利森三期化学级锂精矿预计2020Q4建成投产,届时泰利森锂精矿年产能将达到195万吨(化学级锂精矿可达180万吨/年)。

    锂产品产能扩张如期推进,2018年锂产品出货量有望达4万吨:2018Q3公司锂产品毛利率因产品价格下降,毛利率有所下滑拖累整体毛利率水平。目前锂产品价格已经低于部分企业成本线,不排除Q4价格反弹的可能,预计Q4锂产品毛利率在50%左右。产能方面,预计年底将新增澳洲氢氧化锂产能2.4万吨,同时遂宁2万吨电池级碳酸锂项目也已经启动,明年计划再新增澳洲2.4万吨氢氧化锂产能,2020年公司锂产品产能有望超10万吨。考虑到今年射洪和张家港基地的自动化改造,预计今年锂产品出货量较去年增长约20%至4万吨。

    投资建议:由于公司三费费率大幅增加,我们下调了公司2018-2020年每股收益分别至1.89元、2.37元、2.80元,继续维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:锂产品价格超预期下滑,重大资产购买交易影响公司业绩的风险,新能源车政策发生重大变化风险,汇率变动风险务数据与估值