新华保险2018半年报点评:利润维持高增长,“以附促主”效果良好

维持“增持”评级,维持目标价74.51元,对应2018年P/EV为1.29倍。前三季度利润维持高增长主要受折现率变动影响,全年折现率效应将延续,维持2018-2020年公司EPS预测值为2.90/4.27/4.51元。

    受折现率效应影响利润延续高增长:2018年前三季度公司归母净利润为77.02亿元,同比增长52.8%,三季度归母净利润仅增长5%,主要受到投资收益的负面影响,三季度单季考虑公允价值变动后的投资收益相比去年同期下降19亿;同时单季度所得税率大幅增加(从去年同期的9%提升至24%)使得净利润增速低于利润增速,预计原因为公司对费用投入的增加带来手续费和佣金支出的税收扣除效应下降。但受折现率变动影响(今年前三季度十年期国债收益率提升5bp,去年同期下降21bp),使得前三季度利润依旧维持较高增长。

    整体新单保费受市场环境及高基数影响维持负增长,短期险实现较高增长:前三季度公司长险首年保费同比下降34.4%,仍存在较大缺口,值得关注的是公司首次单独披露短期险的保费收入,前三季度合计高达45亿,同比增长43%,占当年新单保费的比例为21%,且该类短期险主要为一年期以内的附加健康险(价值率较高)和团险,说明公司2018年以来以附促主的销售策略取得了良好的成效。

    公司固收类资产为主,同时由于浮亏未确认在当期损益,使得投资收益率维持稳定:前三季度年化总投资收益率为4.8%,与上半年持平。主要由于公司坚持以固收类资产为主的配置策略,同时三季度末其他综合收益为负16亿(H1为负5亿),未被确认在当期损益中。

    风险提示:新单增速不及预期;股票市场波动;利率持续下行。