东易日盛:内生外延共助业绩高增,获客/交付能力双升

维持增持。3Q2018营收29亿(+24%)净利0.84亿(+100%)符合预期,全年净利预计2.39-3.26亿(10%-50%),获客/交付能力双升,订单增速放缓,下调2018/19年EPS1.09/1.41元(原1.19/1.55元),增速32%/29%,估值下移,给予2018年19倍PE,下调目标价至20.71元(原32.67元),增持。

    业绩高增符合预期,设计业务占比提升推高毛利率。1)3Q2018净利增厚0.42亿,系A6业务增长、集艾/创域高增、欣邑东方并表等因素叠加。2)Q3营收11亿(+27%);净利0.73亿,Q1-Q3增速-6%/43%/47%。3)毛利率35.9%(+0.9pct),系高毛利的设计业务占比提升,净利率4.7%(+1.3pct)。4)销售费用率18.1%(+1.7pct),管理费用率(不含研发)8.6%(-0.3pct),内部效率提升。5)经营净现金流+3.4亿(-38%),系支付材料/劳务款增加;筹资净现金流-3.2亿(上年同期-2.9亿),系现金股利分红增加。

    门店数持续增长,速美服务商转直营提升客户转化率。1)公司2018年末A6业务直营店预计达165家(2017年末150家)。2)目前速美服务商店25家,直营门店已开48家(3Q2018新开27家),全年计划开设54家。3)随着直营模式成为速美主流,及对服务商甄选趋严,客户转化率望攀升。

    获客/交付能力双升,积极试水木作零售。1)牵手链家提振获客/品牌能力,双方已于6月在成都展开客户导流合作,已对接链家300多家门店/2000多位经纪人。2)交付能力日臻完善。DIM+系统实现所见即所得;将施工流程解构为数百节点,工长依赖度降低;自建物流,工厂准时交付率超99%,自营仓储超8万平米,合作家居家装行业品牌达50余家。3)积极试水C端木作零售,目前已设立直营门店。

    风险提示:速美业务发展不及预期、与链家业务合作不及预期