碧水源2018年三季报点评:良业环境继续高增长,传统主业保持谨慎

投资建议:由于PPP类工程项目的外部融资恶化、企业本身的负债规模快速上升以及二级市场对于PPP类高杠杆弱现金回流的项目有所规避,水处理工程主业仍将维持一定的下行趋势,因此,下调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020公司收入规模分别为187亿元(下调5%)、171亿元(下调-32%)和180亿元(下调-47%),归属净利润分别为25亿元(下调21%)、26亿元(下调38%)和30亿元(下调46%)。对应当前股本的EPS分别为0.81、0.84和0.95元。同时由于环保板块估值中枢下移,给予2018年13倍PE,下调目标价至10.53元(下调48%),维持“增持”评级。

    公司发布三季报:2018前三季度公司实现营业收入60.49亿元,同比增长12%,归属母公司净利润5.73亿元,同比下降23%,扣除非经常性损益的归属净利润5.51亿元,同比增长3%,综合毛利率32.86%,同比增长7pct,基本每股收益0.18元。业绩表现低于市场预期。

    良业环境利润占比较高:我们估算良业环境前三季度与Q3单季并表净利润,约分别占公司当期归属净利润的63%与46%,2018H1这一比例为73%,考虑到进入三、四季度工程业绩集中释放期,工程业绩占比仍较低,可见公司传统工程业务节奏放慢,已有意识地控制PPP业务进度。

    新增订单维持稳健:公司前三季度新增订单270亿元,其中PPP类订单占比已有所回落,污水处理和河道治理类订单平分秋色,仍是公司的主要业务方向。 风险提示:融资环境偏紧格局下,PPP项目的业绩释放节奏存在不确定性。