粤高速A三季报点评:步步为营,再超预期

本报告导读:分红比例不低于70%的粤高速,盈利屡超预期。长期而言,公路行业区位优势与公司治理是股东回报的源泉。

    投资要点:维持目标价9.64 元,维持增持评级。粤高速前三季度收入平稳增长,降本增效持续执行,盈利略超我们预期。我们小幅上调2018-2020 EPS预测至 0.70/0.73/0.77 元(原预测为0.68/0.71/0.76 元),对应股息率6.9%/7.2%/7.6%。我们维持目标价9.64 元,维持增持评级。

    收入平稳增长,降本增效持续执行。公司三季报收入增速5.5%,归母净利润增速-4.5%,主要受2017 年所得税一次性抵扣影响。扣非归母净利润增速15.0%:1.受广佛高速折旧减少等影响,毛利率提升1.8pct;2.降本增效继续执行、现金流良好,管理费用、财务费用占收入比同比下降0.8、1.8pct。

    业绩再次超预期,区位优势与治理能力并存。公司前三季度EPS0.58元,略超我们0.56 元的预测。自2016 年覆盖粤高速以来,公司业绩屡超我们预期。一方面,公司路产地处人口流入第一大省,通行费收入稳定增长。且小型车占比约75%,对宏观经济波动敏感性小。另一方面,管理层对于成本与费用的良好控制,屡屡为股东创造惊喜。

    期待公司再投资突破,但需抱有耐心。公路公司的有限经营权与再投资难题一直是压制估值的重要因素。粤高速引入复星作为战投开创行业先例,或许会有新的探索与突破。我们期待公司成为公路行业高质量再投资的龙头企业,并提升股东回报,但因投资的复杂与不可测性,投资者需对此抱有足够的耐心。

    风险因素。公路收费政策、公司再投资的节奏和质量具有不可预测性。