重庆百货2018年三季报点评:经营效率提升,马上金融增厚,静待混改推进

维持增持评级。业绩回暖、马上金融加速,上调2018年EPS至2.17(+0.2)元,维持2019-2020年EPS2.73、3.23元,维持目标价至37.43元。

    业绩符合预期。2018年1-9月公司实现营收256.85亿元/同比+5.91%,净利7.69亿元/同比+53.25%,其中马上金融贡献投资收益1.77亿元,扣除后同比+42%,EPS1.85;Q3单季度营收76.33亿元/同比+3.89%,净利0.73亿元/同比+109.54%,大幅增加主要由于2017年同期低基数、盈利能力提升及马上金融增厚。

    Q3单季度主业回暖,盈利能力提升。截止9月30日公司门店307家,百货55/超市176(重庆关店8家、四川关店1家)/电器47/汽贸29家。重庆区域百货营收同比+6.21%至89.22亿元,Q3单季度增速6.5%,较Q2单季度-2.3%改善显著;超市业务受益于供应链优化等,毛利率同比+1.5pct至21.72%继续改善。整体毛利率同比+0.51pct至18.29%,销售费用率同比+0.24pct至10.63%,降本控费促进管理费用率同比-0.69pct至3.39%,净利率同比+0.95pct至3.15%,经营效率提升显著。

    马上金融动力强,混改持续推进。马上金融贡献投资收益1.77亿元,公司增资后持股比例上升至31.06%,消费金融作为刺激消费的有效手段发展有望得到鼓励。目前控股股东重庆商社集团已在重庆联交所挂牌,引入两名战投分别持股45%、10%,公司后续有望从国有独资公司转变为非国企序列,混改破冰后机制理顺有利于业务长期发展。

    风险提示:经济低迷拖累消费、行业竞争加剧等。