中青旅2018年三季报点评:景区业务稳健增长,关注古北水镇股权转让进展

三季报业绩增长9%,略逊于预期,但核心主业保持稳定

    2018 年前三季度,上市公司实现营收89.29 亿元,同比增长15.79%;归母业绩5.47 亿元,同比增长9.06%(扣非后增长20.85%),EPS0.76 元/股,略低于我们此前业绩前瞻预计的0.79 元。

    两大古镇业绩稳健增长,策略投资业务下滑拖累Q3 单季业绩

    Q3 单季,公司实现营收33.62 亿元,同增13.95%;而单季业绩1.42 亿元,同减8.19%,扣非后同减6.47%。具体来看,Q3 单季,乌镇接待客流269 万人次,同比下降7.18%,依托客单价提升约24%,其单季营收仍增14.79%,不过成本费用增加下业绩只增长6.30%。古北水镇受天气和暑期汛情等因素影响,Q3 单季客流下滑11.29%,因客单价提升约7%,单季营收下滑4.66%,但地产等推动下单季业绩预计仍有15-20%的良好增长。但是,公司IT、彩票等策略性投资业务业绩Q3 大幅下滑,加之山水酒店去年同期的拆迁补偿扰动,影响了公司Q3 业绩增长。Q3 单季,毛利率下降1.90pct,销售费率降低了0.90pct(部分系会计科目重分类调整影响),管理费率持平,财务费率略有增加。整体来看,Q3 成本费用率略增1.30pct,略有提升。

    乌镇东栅门票调整影响有限,关注古北股权及光大整合进展

    乌镇9.20 日起东栅门票及东西栅联票各降10 元,考虑公司核心西栅景区门票未降,且东栅以团客为主,若实际团队结算价未调整,预计对公司业绩影响有限。18 年初,光大成为公司控股股东。虽然短期因古北股权的不确定性或制约阶段发展节奏,且存量景区也面临一定的旺季接待瓶颈压力,但从长线来看,依托光大集团资金和资源支持,加之公司旗下古镇休闲景区模式高壁垒,乌镇+古北+濮院(19 年有望开业)有望接力贡献业绩,公司中长期成长仍有支撑。

    风险提示

    自然灾害或大规模传染疫情;旅行社竞争环境恶化,古北股权进度等低于预期。

    估值低,建议跟踪古北股权及光大整合进展,维持中线“买入”

    预计18-20 年EPS0.86/0.98/1.13 元,对应PE16/14/12 倍,估值处历史底部。考虑古镇模式质地优良且壁垒高,目前仅考虑乌镇项目市值已构筑支撑位,建议跟踪古北股权及光大整合实质进展,中长线投资者可战略布局。