格力电器2018年三季报点评:经营质量良好,业绩平稳增长相对确定

维持盈利预测,维持目标价45元,增持。三季报超预期,公司经营质量良好,国内空调保有量仍有较大提升空间,看好龙头优势下公司份额的持续提升,预计未来业绩平稳增长。维持2018-2020年EPS预测4.76/5.39/6.16元,维持目标价45元,对应2018年9.5xPE,增持。

    三季报超预期。18Q3营业收入577.23亿元(+38.46%),归母净利润83.12亿元(+38.35%),扣非归母净利润87.13亿元(+31.94%),毛利率30.35%(-0.08pct),净利率14.40%(-0.01pct)。前三季度营业收入1486.99亿元(+34.11%),归母净利润211.18亿元(+36.59%),扣非归母净利润213.46亿元(+36.76%),毛利率30.15%(-1.22pct),净利率14.20%(+0.26pct)。

    经营质量良好,三季度收入超预期主要得益于低基数以及经销商较高的补库存意愿。期末公司预收款135.25亿元,在去年补库存力度极大背景下同比降幅较大,但与历史水平差距不大,且考虑到今年渠道资金压力较大,当期预收款较为合理。三季度销售费用率小幅提升0.45pct,管理费用率下降2.46pct,期末其他流动负债科目保持平稳,报表质量良好。

    业绩平稳增长值得期待。受需求集中释放与地产下行影响,空调行业短期面临增长放缓压力,不过长远来看,国内空调保有量仍有较大提升空间,伴随城镇化率提升,长期空调规模仍有望稳步增长;家电行业消费升级趋势明显,格力作为龙头市占率有望持续扩大,基于强大渠道掌控力下的适度压货与良好格局下的产品升级,业绩平稳增长仍相对确定。

    核心风险:新业务开拓不及预期,地产下行终端销售放缓