山东路桥:Q3业绩复苏,盈利性获边际修复

业绩降幅收窄,Q3毛利率大幅回升。1)公司前三季度实现营收/归母净利103.7/3.5亿元,同比+31.9%/-14.6%,营收增速超预期,业绩增速不及预期,降幅较H1(-48%)大幅收窄。分季度看Q1/Q2/Q3业绩分别同比+20.3%/-55.8%/+41.9%,对比Q2业绩较大降幅Q3业绩实际已回暖。2)前三季度业绩同比下滑主要系原材料价格持续上涨影响下公司路桥施工毛利率大幅下降,前三季度毛利率为8.2%同比降4.75pct。与业主协商补偿成效显,Q3毛利率达9.65%边际修复。3)公司前三季度管理费率同比降1.46pct至2.64%为上市来最低水平,资产减值损失占营收比重为-0.29%同比降1.13pct。毛利率大幅下滑的同时公司通过成本控制净利率/年化ROE降分别1.82/3.73pct至3.43%/11.2%。4)应收账款周转天数/存货周转天数同比降13/32天至121/193天,收现比92.6%同比降10%,回款速度加快、验收速度放缓。前三季度经营性现金流净额同比-42.3%至1.92亿元,主要系前两季度拖累,Q3单季度同比+160.4%至3.7亿元,现金流明显好转。5)预付款项同比+103%主要为预付材料款以锁定原材料价格。

    在手订单尚充沛+四季度基建发力+山东省高速路高投资力度公司,业绩具备可持续性。1)公司Q3新签订单+已中标尚未签约订单约73.9亿元同比降19.6%。截至Q3末公司已签约未完工订单金额为225亿元(约为2017年总营收1.8倍),订单充足可保障公司四季度营收。2)伴随四季度资金到位基建补短板既有动机亦有动能,交通投资有望率先发力,Q4新签订单或将超预期。中长期来看“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超2000亿,公司背靠大股东山东高速集团有望率先收割政策红利。3)公司10月19日再发3亿元中期票据可进一步缓解资金压力。

    盈利预测与估值

    考虑公司业绩低于预期,我们下调盈利预测,预计公司2018/2019年EPS为0.53/0.66元,考虑市场风险偏好下降,我们下调公司目标价至5.5元(10*2018EPS)。

    风险提示:

    基建增速不及预期、利率持续上行、应收账款/存货减值风险。