锐科激光:绩保持高增长,单季度毛利率下降

业绩保持较高增长。公司前三季度收入和利润维持了较高增速,增长主要动力在于中高功率连续激光器的放量。三季度单季收入3.33亿元、增长59.2%,归属上市公司股东净利润1.06亿元、增长42.3%,单季度利润增速放缓。前三季度三费合计1.1亿,同比增长80%,主要来自销售服务人员的增加及研发费用的增长。经营活动现金净流量1.71亿元,同比增长59.7%;应收账款及票据3.97亿,比期初增加103%,从行业整体来看公司应收项目占收入比例处于行业较低水平。

    单季度毛利率下降。三季度国外光纤激光器厂商价格下调,传导至国内厂商降价,行业面临价格下行的压力。公司三季度单季毛利率49.37%,仍保持较高水平,但较上半年毛利率50.79%下降1.42pct。过去三年公司通过核心部件自制实现了毛利率的快速提升,泵浦源自制比例已经较高,有源光纤仍有降本空间;但短期来看,降价可能占据主导,毛利率有下行的风险。

    看好高功率产品拓展空间。上半年公司3300W产品销量翻番,6000W产品批量销售;近期20kW光纤激光器研制成功,形成生产能力,应用于厚板切割、激光焊接等特种领域,实现进口替代。公司在高功率产品市场推广及技术研发方面取得持续进展。从2017年收入构成来看,3000W以上连续光纤激光器和50W以上脉冲激光器是高毛利品种,占总收入比例尚不到20%,公司产品结构有较大优化空间,并且是公司重点销售与研发方向,看好高功率产品增长空间。

    盈利预测

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.34、6.1、8.07亿元,分别增长60%、41%、32%,对应PE分别为41、29、22倍。维持“增持”评级,目标价158.5元。

    风险提示

    应收账款及应收票据增长较快的风险。

    下游投资需求减弱造成激光器销售增速下降的风险。

    行业市场竞争加剧造成产品价格大幅下降的风险。