海澜之家2018年三季报点评:收入增长承压,毛利率大幅改善

本报告导读:

    受宏观经及零售消费影响,Q3 业绩低于预期,新开门店落地情况较好,后续有待释放,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持增持评级 :1-9月实现营收130.42亿,同增4.53%,归母净利润26.28 亿,同增4.66%,业绩低于预期。考虑下游消费放缓,下调18-19年EPS 至0.77(-0.05)/0.85(-0.09)元,新增20 年EPS 为0.92 元,由于消费环境趋缓,给予18 年12 倍PE,下调目标价至9.24 元。

    主品牌毛利率显著提升,爱居兔收入大幅增长,门店持续扩张:1-3季度海澜之家收入106.17 亿(yoy+3.97%) , 毛利率46.29%(yoy+6.03pct),毛利提高受直营占比加大影响。爱居兔前三季度收入增长55.52%至7.82 亿,毛利率同比-9.78pct 至26.52%。门店质量改善,1-3 季度单店收入62.60 万,同增14.68%。渠道方面,前三季度海澜之家/爱居兔净增388/199 家,渠道结构持续优化。

    毛利率显著改善,净利率保持平稳:Q3 单季度毛利率为52.79%(yoy+11.42pct),增幅显著,系直营占比提升。加大广告宣传,销售费用率同比+2.19pct。计提发行债券利息,导致财务费用增加。受益政府补贴和投资收益提升,净利率为20.15%,与去年同期持平。

    门店拓展增加存货及应收,现金流同比改善:渠道增加,存货、应收账款同增8.21%/30.72%。门店拓展提高保证金和装修款,其他应收款/长期待摊费用同比+120.90%/45.02%。四季度备货,预付款项同增53.71%。受预收款同比+157.06%影响,经营性现金流1.36 亿(yoy+286.30%),改善明显。

    风险提示:门店拓展不及预期,天气波动导致冬装销售不达预期。