宋城演艺:Q3业绩表现符合预期,轻重资产结合扩张穿越周期

业绩简述

    前三季度公司实现收入24.7亿元/+6.77%,归母净利润为1.15亿元/+25.01%。Q3实现收入9.6亿元/+4.13%,归母净利润为4.8亿元/+22.3%,扣非归母净利润为4.76亿元/+18.8%。

    经营分析

    单季度营收增速有所放缓,利润增速保持两位数:第三季度公司分别实现收入及利润增速为41.3%和22.3%,单季度收入增速相较于Q2有所放缓。利润表现较为良好,Q3归母净利润增速达到22.3%,受益于宁乡项目及其他轻资产建造过程中按照工程进度所结转的轻资产业绩。公司预收账款进一步增加,达到7.5亿元,预计18年底明月情项目开业将能够结算一部分预收。整体来看公司的营收放缓主要由于丽江项目受市场整顿影响以及杭州项目因华东地区后G20效应下高基数影响,而三亚项目持续高增长。公司品牌溢价和扩张能力较强,成熟项目的潜力挖掘以及新项目布局能够为公司业绩持续贡献增长点。

    六间房重组将于19年完成,商誉风险消除后基本面回归到线下景区:公司在18年直接并表六间房,18年将先完成密境和风部分股权(19.96%)的注入,待六间房出具三年的财务审核报告后将进一步注入剩余的密境和风股权。19年业绩承诺期后将全面剥离,因重组产生约5.7亿元投资收益将核算在19年。六间房重组后将消除商誉减值风险,同时持有六间房及花椒组成的新公司30%股权,持续收获线上直播平台的投资收益。 公司内生线下景区发展相对稳定,新增项目贡献未来三年的业绩增量:公司四个地区的景区业务发展稳定,渗透率角度看演艺项目尚有发展空间。公司现有的景区业务整体增速保持稳定。西安(2019年6月前)、桂林(2018年8月)、上海(2019年或2020年)及张家界项目(2019年)陆续开业能够增厚公司业绩,三大轻资产项目(明月千古情2018年、黄帝千古情2020年、听音湖千古情2020年)在未来三年前期建设和后期开业运营能够有2.6亿元品牌授权收入及营收20%的管理收入贡献。

    盈利调整

    不考虑新开重资产项目18E-20E业绩为13/17.8/14.6亿元,增速23%/36%/-18%。从公司内生发展来看,不考虑六间房的业绩及投资收益并表情况下公司未来三年18-20E线下景区能够实现业绩为9.2/13/16亿元,增速为19%/43%/20%,对应PE为33/23/19倍,维持买入评级。

    风险提示

    多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期;2020年前有多个项目需要落地,工程压力较大;资产重组项目落地时间不及预期。