中航光电:三季报业绩稳健增长,看好白马龙头军民融合式发展

事件:公司2018年10月25日公告了2018年三季度报告,公司前三季度实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%,实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%,对应每股收益0.89元。

    点评:收入较快增长,低毛利率产品营收占比增加、研发费用快速增加及其他收益减少拖累公司业绩,看好公司全年经营持续稳健发展。

    (1)报告期内公司营收同比增长28.34%,实现稳健向好增长,主要原因是:①报告期内公司持续巩固在军工领域的龙头地位,实现公司军品电连接器等产品收入稳健增长;②受益于在通信等领域的拓展,公司光器件和线缆组件产品收入增幅较大。(2)报告期内公司归母净利润增速为10.75%,低于收入增速,主要系:①收入结构变化,报告期内公司低毛利率产品光器件营收增幅较大(2018H1光器件业务毛利率为19.51%,为公司主营产品中最低),占营收比重升高,导致主营产品综合毛利率降至32.06%,同比下降了4.51个百分点;②报告期内公司持续加大研发投入,研发费用为4.42亿元,同比增长31.11%,而研发的新产品在部分领域尚未批产;③报告期内公司其他收益为0.10亿元,同比减少70.87%,主要是由于政府补助减少所致(去年同期公司收到洛龙科技园产业引导资金0.28亿元)。公司预计2018年度归母净利润较去年同期变动幅度为0%-15%,看好公司全年经营持续稳健发展。

    军用连接器龙头地位牢固,军品业务将稳步增长。公司是中国规模最大的军用连接器供应商之一,在航空航天等领域行业地位稳固。目前公司产品结构正逐渐由连接器单品向集成化产品转换,产品价值量将大幅提升,公司议价能力将进一步增强。2018年我国国防预算11070亿元,增速达8.1%,预计在“十三五”后期我国军品增速有望持续提升。随着国防信息化已进入高成长阶段,军用连接器的需求量将稳步增长,据产业信息网,到2020年我国军用连接器市场规模有望超过120亿元。公司作为军用连接器龙头企业,有望充分受益于行业高速发展。

    5G稳步推进,公司通信业务迎发展契机。公司在通讯领域深耕多年,行业地位稳固,产品主要包括光器件、线缆组件,下游客户包括华为、中兴等通讯设备核心制造商。2016年公司56Gbps高速连接器项目成功中标国家工业强基工程,56Gbps是5G通信技术发展的必备元器件,公司新产业基地建成后将有1000万套56Gbps产能。6月14日,国际标准组织3GPP确定5G独立组网标准,标志全球5G发展进入商用部署关键时期,工信部表示力争2018年底推出第一版5G国际标准的商用系统设备,预计我国将于2019年-2020年迎来5G建设高峰,5G无线分布基站及数据中心设备硬件设施的需求将大幅增加,同时释放巨量连接器需求,公司通讯业务将迎来重大发展契机。

    新能源汽车行业产业升级,高压连接器前景广阔。公司新能源汽车领域的产品主要为高压连接器,线束组件以及功能性的集成单元,下游客户包括比亚迪、江淮等国内知名汽车企业,目前在国内新能源汽车连接器领域已成为龙头。公司已于2017年设立了德国分公司,积极开拓欧洲汽车市场。近年来我国新能源汽车的产销量呈现爆发式增长,2010年-2017年新能源汽车产量复合增长率达95.02%,2017年新能源汽车产量79.4万辆,据产业信息网,预计到2020年将达到200万辆,对应新能源汽车连接器年均市场规模约为60亿元,未来十年新能源汽车产量复合增长率有望达到30%。公司作为新能源汽车连接器领域龙头企业,有望充分受益。

    轨交行业快速成长,国产连接器空间广阔。公司主要为轨道交通系统提供铁路信号系统互连方案,已实现标准化动车组全面配套。据前瞻产业研究院,“十三五”期间城市轨道交通投资额有望超过2万亿元,轨道交通建设正迎来新一轮的高潮期。轨道交通连接器的价值约占整车价值的1.2%-1.5%,目前我国轨道交通元器件国产化率较低,有较大的进口替代空间。随着我国城市轨道交通投资力度的加大以及列车元器件国产化率的提高,公司轨道交通领域收入将稳步提升。

    盈利预测与评级:考虑到公司军品稳定增长、新能源汽车逐步开拓市场、5G通信建设及国内外市场的进一步拓展,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为1.23/1.52/1.90元,对应2018/19/20年PE为33/27/21倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:军品订单不及预期,新能源领域市场份额及毛利率下降,5G建设进度不及预期,轨交业务不及预期。