先导智能2018三季报点评:业绩保持高增长,经营性现金流情况改善

1)业绩高增长符合预期,格力智能订单影响基本消除。2018Q1-3收入26.96亿元,同比大幅增长157.26%;归母净利润5.47亿元,同比大幅增长96.37%;毛利率37.06%,同比-4.95pct,净利率20.29%,同比-6.29pct。根据公司前期公告,与格力智能的合计19.21亿元(含税)订单金额变更为16.46亿元。公司的利润率水平、期间费用率均受此影响,但公司业绩仍然保持高增长,利润率水平仍然保持高位。格力智能订单对公司业绩影响有限,且不确定性风险已基本释放。

    2)受格力智能订单及下游行业分化影响,三季度资产负债表有所恶化。三季度末公司预收账款12.01亿元,同比-29.53%;存货23.31亿元,同比-11.59%。预收账款、存货下降,一方面主要由于格力智能订单确认收入,大额预收账款和发出商品转计入营业收入,另一方面也与下游锂电行业加速分化、扩产延缓有关。

    3)经营活动现金流情况环比改善。虽然2018Q1-3公司经营活动现金流量净额-5.04亿,但2018Q3单季度经营活动现金流净额2.17亿元,扭转了前两个季度经营活动现金流净流出的局面,反映出现金流情况改善明显。

    4)公司基本面有改善,锂电设备龙头地位稳固。①下半年订单形势好于上半年:作为公司大客户的行业龙头CATL扩产规模和节奏大超预期,公司目前已公告9.15亿CATL订单;5.36亿整线订单落地,对订单和业绩形成有力补充。②由补贴刺激形成的行业高增长阶段性拐点可能确实已经过去,但未来2-3年下游电芯龙头企业大规模扩产需求仍将持续,公司作为锂电设备龙头企业,仍然有望保持不错的业绩增速。

    5)投资建议:预计2018-2020年净利润分别为7.81、11.00、13.28亿元,EPS分别为0.89、1.25、1.51元,对应PE分别为28.10、19.97、16.53倍。我们看好公司龙头地位和行业长期发展前景,维持强烈推荐评级。

    风险提示:新能源汽车发展低预期,下游扩产节奏放缓,行业竞争加剧,技术替代风险,利润率水平下降,高管平台减持。