芒果超媒:付费率持续提升,打造独创青春的“新内容×新平台”

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2018-12-11

事件:

    1、公司公告18年3季报,18Q1-Q3实现营收71.81亿(YOY24.79%)、归母净利8.13亿(YOY37.36%)、净经营性现金流-9.38亿(主要系版权购买、营销费用支出和职工薪酬增加);18Q3实现营收21.96亿(YOY1.05%)、归母净利2.4亿(YOY-18.39%)。18Q1-Q3非经损益5.81亿,包含并购标的18H1产生的净利6.34亿。

    2、分业务情况:媒体零售业务受批发收缩影响,营收同比降19.37%;快乐阳光(芒果TV运营主体)实现营收40.10亿(YOY85.80%)、净利6.16亿(YOY103.72%),核心业务--互联网视频业务增速达125.36%,其中:会员收入增长128.82%、广告收入增长127.61%。

    3、最新用户数据:芒果TVMAU达5.1亿(相比17年增长59%)、DAU达3582万(相比17年增长25%)、付费会员数增至819万(相比17年底增长82%),对应付费率(付费会员数/DAU)为22.86%(17年底为14.99%)。

    点评:

    1、18Q3业绩符合此前预告。长视频行业处于加速货币化阶段、景气度较高;芒果TV付费率快速提升、盈利能力向好;因版权储备+内容开发+产品创新+市场营销等方面投入增加,经营性现金流出同比有较大增加。

    2、芒果TV为湖南广电旗下统一的新媒体产业及资本运营平台,与湖南卫视共同构成芒果生态内的双平台驱动、全媒体融合发展格局。18年以来互联网视频业务持续突破,芒果TV最新付费会员数达819万、会员及广告收入增速均超125%,IPTV/OTT业务值得期待。【头部内容产品】全新夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》引爆全网话题、刷屏各大综艺榜单,节目前6集播放量全平台破10亿、26天蝉联综艺播放量第1;《勇敢的世界》打造实景科幻实验综艺强势IP,上线后获得超高流量点击。【前店后厂规模化制作能力】现象级作品《流星花园》由公司旗下芒果娱乐出品,在湖南卫视和芒果TV双平台独家播出,收视保持所有省级卫视周播剧场第1、全国网连续8周收视同时段第1。《我站在桥上看风景》《金牌投资人》等实现收视口碑双丰收。

    3、公司加速深耕头部内容产品矩阵,围绕“芒果独播+优质精选+精品自制”的策略、进一步夯实内容基础,同时基于核心用户、推进优质内容的精细化运营。【19年自制综艺】围绕“脑力开发系列”“心智成长系列”“新型婚恋系列”“代际情感系列”“关爱社会系列”“美好生活系列”“人文品德系列”“大型活动系列”八大系列。【19年版权综艺】打造周五“确幸”牌、周六“首创”牌、周日“价值”牌。【19年影视剧】《南烟斋笔录》(独播)、《只为遇见你》(独播/参与出品》、《大宋少年志》(参与出品)、《巨匠》等。

    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.87/13.96/16.69亿,(不考虑配套)对应当前PE分别为29/22/19X,(考虑20亿配套融资)对应当前PE分别为30/24/20X。考虑平台属性、芒果系内容特色、芒果自制生态支撑能力,维持“推荐”评级。

    风险提示:标的资产业绩不达预期、自制剧综艺不达预期、版权剧综艺不达预期、MAU或DAU低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、头部艺人合同到期未续约、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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