利尔化学三季报点评:新产能陆续放量,农药新星冉冉升起

公司三季报业绩保持高增长

    公司发布2018年三季报,前三季度实现营收27.73亿元,同比增长42.71%;实现归母净利4.19亿元,同比增长82.90%,扣非后归母净利为4.34亿元,同比增长87.94%;基本每股收益0.80元/股。其中第三季度实现营收9.52亿元,同比增长31.36%,实现归母净利润1.58亿元,同比增长98.65%,实现扣非归母净利润1.69亿元,同比增长110.15%。同时,公司预计2018年实现归母净利润5.63-6.83亿元,同比增长40%-70%。

    报告披露,公司录入销售费用0.91亿元,营收占比3.28%,较去年同期下降0.06个百分点;录入管理及研发费用2.75亿元,营收占比9.92%,较去年同期上涨0.03个百分点;录入财务费用-0.07亿元,营收占比-0.25%,较去年同期下降0.62个百分点。

    旺季到来,草铵膦开启涨价

    公司草铵膦持续放量,2017年底通过技改将产能提升至700吨/月,目前年化产能8400吨。2018年截至目前,利尔草铵膦报价均价达到18.11万元,超越市场预期。9月草铵膦出口旺季到来,海外需求旺盛,草铵膦开启涨价。10月24日,利尔草铵膦原粉报价19万元/吨,相比9月初的16.8万元涨幅明显。我们预计19万元的价位有望在四季度坚挺,对公司利润增厚明显。

    新产能增量值得期待

    公司可转债顺利发行,广安募投项目稳步推进。其中,1000吨/年丙炔氟草胺已经顺利投产,我们预计今年将为公司贡献超过100吨销量。此外,我们预计7000吨/年草铵膦在2018年底试生产,1000吨/年氟环唑在2019年年中投产。

    根据公司公告披露,新项目草铵膦生产成本6.4万元/吨,氟环唑生产成本17.7万元/吨,丙炔氟草胺生产成本29.13万元/吨。考虑到目前市场草铵膦报价19万元/吨,丙炔氟草胺报价60万元/吨以上,氟环唑报价70万元/吨,预计新产能将为公司贡献较大利润。

    布局上下游,公司做大做强规划清晰

    2018年3月30日公司增资鹤壁赛科,加强氯代吡啶中间体供应保障;10月19日,公司收购启明星氯碱30.27%股权,加强氯碱原料供应保障;10月19日,公司设立荆州三才堂公司,承接原本体外草铵膦原料业务,加强草铵膦原料供应保障。我们认为公司一系列布局思路清晰,为未来做大做强铺平道路。

    投资建议:我们预计18-20年归母净利分别为6.26亿元、8.99亿元和10.47亿元,EPS分别为1.19元、1.71元和2.00元,PE分别为14.9X、10.4X和8.9X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新项目进度不达预期、草铵膦大幅度降价、公司安全环保不达标的风险。