江苏国泰:Q3收入同比+47%大幅超预期,人民币贬值利好外贸业务,集团化运作夯实竞争力

公司18Q3实现收入128.5亿(+47%),大超市场预期,前三季度累积实现收入295亿(+15%),Q3收入增速较上半年大幅提速。2018H1收入166亿(+2.9%),其中外贸收入161亿元(+4.4%),化工收入4.5亿元(较17H1减少2.4亿元,主要原因为华荣化工电解液销量下降)。利润方面,18Q3单季度扣非归属净利润3.49亿,同比劲增+68%。2018Q1-Q3前三季度累积扣非归属净利润5.82亿(同比-4.2%),累积实现归属净利润7.4亿(同比+23%)。其中18H1投资收益为6.57亿,较17H1增加5.87亿,主要是转让朗诗集团股权带来的投资收益。

    人民币贬值,全球宏观经济低迷,利好公司外贸主业。公司主业为服装外贸(供应链服务),代表客户包括优衣库、Inditex、Primark等,基本上是性价比高的国际大品牌。人民币贬值会增加上述品牌客户在华的订单量,同时全球宏观经济较为低迷,高性价比品牌的销售表现更佳。公司作为国际一流的服装供应商同样随之受益,本期末公司预付款较去年同期+39%,主要为向上游供应商垫付的资金,预计Q4外贸主业也将保持高增速,对公司2018年收入增速更有信心。

    盈利预测:公司2017年完成重大资产重组,母公司将旗下主要的服装外贸子公司注入上市平台,注入子公司表现整体超过交易时的业绩承诺。公司集团化运作经验成熟,外贸、化工双主业竞争实力雄厚,投资收益稳健,外汇风控能力强。2018年虽然锂电池业务收入有所波动,但外贸主业增长强劲。我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入395亿、424亿、459亿元,分别实现归属净利润9.7亿、10.6亿、12.9亿元或EPS分别0.62元、0.67元、0.82元。当前股价对应2018年仅8.2xPE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:锂电池电解液销量持续下滑,化工业务收入和利润增长不达预期。