精锻科技财报点评:行业整体承压,出口内销共促业绩增长

事件:公司发布2018Q3业绩公告,前三季度公司实现营业收入9.53亿元,同比增长19%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长25.67%。三季度单季实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.86%汽车行业增速下降,公司业绩保持高增长,业绩符合预期。汽车行业增速中枢下移,2018年7-9月连续三个月销量下滑,相对于整车行业低迷的表现,公司前三季度出口同比增长28%,国内营收同比增长17%,2018Q3单季度实现营业收入3.1亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.86%.

    业绩高增速,符合预期。

    大众DCT变速器迎来快速增长期,结合齿业务将受益。大众汽车作为精锻科技第一大客户,17年销量400万左右,其中DCT车型约为180万;根据大众集团规划,2020年装备DCT变速器车型销量达到300万台,增长幅度67%。公司为大众集团供应的DCT结合齿,价格远高于锥齿轮,且份额逐渐提高,目前重点项目DQ381一档结合齿将于2019年下半年将进入批量供货,同时还获得了DQ500、DQ380和382相关产品的订单。我们认为未来公司结合齿业务将受益于大众DCT变速器渗透率提高。公司逐步提升宁波电控竞争力。报告期内,宁波电控主要客户销量下滑,公司已借助优势资源帮助其提升研发能力,拓展新业务和新客户,且宁波电控新能源汽车项目建设顺利进行。我们认为凭借公司良好的口碑、研发能力和生产管理能力,宁波电控未来在产品和客户资源方面将有较大的提升,业绩有望得到改善。

    天津工厂2019Q2投产,产能即将提高。公司订单完成率只有70-80%,天津工厂项目进展顺利,2018Q4开始进行设备安装和调试,2019Q2开始试生产。我们认为天津工厂投产后,将大幅提高公司订单完成率,为相关客户就近配套,降低运输费用;同时公司有能力拓展新客户,为业绩增长提供保障。

    大力布局新能源汽车相关产品。公司目前已经研发了部分新能源汽车关键零部件,主要包括包括:传动系统小总成、电机轴、铝合金涡盘精锻件等,并且已经为部分客户配套,公司新能源汽车产品的价格比目前公司主要配套产品价格要高。公司姜堰新能源汽车项目和轻量化项目,将在2018Q4开始设备安装调试,预计19年投产,将提高公司在新能源汽车零部件领域的竞争力。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为14.08亿元、17.58亿元和21.89亿元;归母净利润分别为3.05亿元、3.94亿元和5.12亿元;EPS分别为0.75元、0.97元和1.26元,对应PE分别为16.1X、12.4X和9.6X,维持“推荐”评级。

    风险提示:新项目车型销量不及预期,天津工厂进度不及预期。