林洋能源三季报点评:业绩保持稳健增长EPC业务拓展顺利

1. 利润率稳定助业绩稳步提升。2018Q3公司营收和净利润增速分别为17.36%、14.7%,延续了今年良好的上涨势头,毛利率维持在39.5%的水平,并且期间费用率从2018Q2的15.5%下降至12.37%,增厚了公司净利润。由于公司的主营业务分布式光伏电站运营、EPC工程建设的毛利率较为稳定,且光伏电站运营毛利率可达70%以上,因而公司业务分布可以缓解光伏产业链价格波动影响,整体利润率可以维持在较为稳定的水平。

    2. 领跑者项目顺利推进。2018年6月11日,公司与中广核签订泗洪2号和4号项目的《EPC总承包合同》,合同总价11.09亿元(含税),并于9月30日实现部分并网。在531新政发布后,领跑者项目是下半年为数不多拥有光伏电站指标的项目,并且由于项目成本、组件转换效率要求高,领跑者项目代表了光伏领域的发展方向。公司能够中标领跑者项目,不仅可以提升公司营收,平稳度过行业不景气阶段,而且通过EPC建设积累经验,为后续公司拓展新项目奠定基础。

    3. 大力拓展EPC建设领域,现金流改善显著。公司新能源板块持续快速增长,目前持有并运营光伏电站约1.5GW。公司目前正在积极开拓光伏电站EPC建设领域,并且在泗洪领跑者项目已取得200MW的EPC合同。EPC模式相较于传统的自持电站,虽然利润率会降低,但由于不涉及补贴拖期问题,现金流会大幅改善。2018Q3经营活动现金流同比增长29%,环比增长70%,现金流的大幅改善极大促进了公司的业务发展。

    4. 发布回购预案显公司发展信心。2018年9月4日至10月11日,公司累计回购占公司总股本1.25%的股份,累计支付的资金总额为9959万元。此次回购,显示公司管理层对公司的信心,利于公司的股价稳定。同时,本次回购股份作为公司实施员工持股计划的股份来源,有利于核心团队人员的稳定,提高公司的竞争力。

    结论:公司是国内分布式光伏领域的优质企业,在光伏行业整体承压的背景下,公司通过开拓领跑者项目以及拓展EPC项目建设,保持了稳定的盈利能力和现金流。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为39亿元、42.7亿元和46.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8亿元、9.4亿元和10.7亿元,每股收益分别为0.45元、0.53元和0.61元,对应PE分别为9、8、7。首次给予“推荐”评级。

    风险提示:光伏政策支持力度不足、光伏产品价格大幅下跌。