三安光电深度研究:led芯片龙头再启航,开辟化合物半导体新蓝海
【投资要点】
短期存在去库存压力,LED芯片龙头地位不改。2018年受到宏观经济下行及贸易战等多重负面影响,LED芯片出现供大于求的局面,价格一路下跌,导致公司库存高企,短期内面临一定去库存的压力。19年部分新进入者仍有新的产能释放,但由于良率爬坡需要一定时间,因此大概率不会造成15年恶性竞争的局面。LED芯片厂商正迎来最好的时代。行业竞争已从无序走向有序,全球产能加速向大陆转移,行业迎来寡头垄断时代。一方面,11年和15年两轮价格暴跌使得LED芯片行业发生了巨大的变化,政府补贴收窄使得小企业无力扩产纷纷退出;另一方面,国外大厂也由于利润降低开始寻求代工厂商承接订单,全球产能加速向大陆前几大厂商集中。公司产能和技术遥遥领先,全球LED芯片龙头地位难以动摇。
传统应用渗透率加速提升,新兴应用不断涌现。通用照明是LED下游应用的主力,未来在国家政策和行业标准的共同推动下将带来LED芯片量价齐升。此外,包括汽车照明、小间距、MiniLED/MicroLED、可见光通信、不可见光LED和植物照明等新兴应用领域将在未来为LED芯片带来巨大的增长空间。
立足化合物半导体,打开射频和光通信千亿市场。公司于2015年建设了GaAs和GaN高速半导体芯片6寸线,打破国内制造领域空白,相关代工业务将带来新增长点。此外公司布局射频和光通讯芯片,打开千亿市场,创造未来新增长点。公司2017年底投资333亿元于七大项目,包括大功率氮化镓激光器、光通讯器件、射频滤波器、功率型半导体等,随着未来产能逐步释放,盈利能力有望进一步提升。
【投资建议】
由于2018年贸易战因素影响,LED照明旺季不旺,新型应用渗透不及预期,LED芯片出现供大于求,价格大幅下跌。19年部分新进入者会有部分产能释放,行业竞争会有所加剧。因此我们下调公司18/19/20年营业收入和归母净利润。调整后公司18/19/20年营业收入分别为82.54/100.12/130.15亿元,对应营业收入增速分别为2.66%/21.30%/29.99%,调整后18/19/20年归母净利润分别为33.34/38.93/50.18亿元,对应归母净利润增速分别为5.36%/16.77%/28.91%,对应的EPS分别为0.82/0.95/1.23元,对应的PE分别为17/15/12倍。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,我们认为公司业绩上具备成长性。给予2019年16倍PE,十二个月目标价15.20元,维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行风险;
LED新型应用渗透不及预期。