我爱我家:房地产经纪行业龙头,资管业务未来可期

借壳昆百大实现A股主板上市,经纪业务处于行业领先地位。公司品牌“我爱我家”作为中国最早成立的房地产中介连锁服务企业之一,截止2018年第三季度,公司的房地产经纪业务已布局北京、上海、杭州、南京、天津、苏州、太原等国内17个大中型城市,门店数量达3317家,员工总计达5.5万余人。

    “相寓”全面发力,打造以业主为核心客群的资管平台。顺应租赁市场的发展,公司于2015年将成功运营十多年的“房屋管家”租赁业务升级为房屋资产管理业务,并更名为“相寓”。截止至2018年三季度,相寓旗下在管房屋达31万套,70万间,出租率约95%,业务覆盖全国15座城市。相寓以业主为核心客户,一方面缩短委托周期,将委托期设定在1-3年,而市场上其他品牌的委托周期大多在3年以上;另一方面根据业主的诉求对房屋进行改造,而非全盘实施标准化装修。独特的赛道选择使得相寓的前期投入较低,在轻资产的模式上更彻底;同时围绕业主需求开展服务有效提升了其房源获取能力。

    前三季度归母净利润破5亿,大概率完成2018年业绩承诺目标。2018年前三季度,公司实现营收84.1亿元,收入结构中依然以房产经纪为主要收入来源,占比达53%,资产管理业务、新房代理业务以及包含了商业管理的其他业务各占15%左右;前三季度公司毛利率29.72%,其中资产管理业务毛利率为33.07%;实现归母净利润5.02亿元,Q3单季度实现归母净利润1.73亿元,剔除昆百大部分资产每年提供的稳定收益,公司将大概率完成2018年业绩承诺目标:我爱我家部分2017、2018年合计提供归母净利润11亿元。

    首次覆盖,给与“增持”评级。预计2018、19、20年每股净收益为0.30、0.34、0.39元,对应的每股PE为18.4、16.1、14.2倍。

    风险提示:二手房市场交易量下行;门店拓展速度不及预期。