亨通光电:业绩符合预期,光棒量产但估值不低

2009 年业绩预告符合预期。

    公司公告预计2009 年净利润同比增长50-70%,我们此前预期增长65%。维持盈利预测。公司去年业绩高增长,主要原因在于光纤涨价与扩产。公司2009 年前三季度毛利率上升到26%。公司毛利率在2005-2008 年大都维持在20-22%的水平。

    今年光纤价格将下降,公司光纤、光缆毛利率都将下降。

    光纤光缆行业2009 年的高毛利率不可持续。目前估计产能在8000 万芯左右。预计光纤价格将回落至75-80 元/芯公里。

    我们测算 2009 年每芯公里光纤净利润为15-20 元。假设公司光纤销量从2009 年的750 万芯公里增至2011 年1100 万芯公里,光纤价格从2009 年的86 元降至2010 年78 元,即2010 年每芯公里光纤净利润为7-12 元。则2010 年光纤业务收入约增长33%,但净利润下降14%-32%。

    估计2010 年光缆产销量约增长20%-30%,光缆贡献净利润基本持平。

    总体预计,若无光棒投产及资产注入,则公司2010 年净利润下降10-20%,对应EPS 为0.8-0.9 元。

    光棒今年 4 月量产,预计今年可贡献净利润3000-4800 万元。

    假设光棒4 月完全达产,全年产量150 吨。假设每公斤外购成本为165美元,而自制成本(包括费用)在110-130 美元。以110 美元计,则可贡献税后利润:15(万公斤)×55(美元)×6.83(元/美元)×0.85(税率按15%计)=4789 万元。以130 美元计,则可贡献税后利润3047万元。对应的EPS 为 0.18-0.29 元。

    假设 2011 年光棒产量达到350 吨,则可贡献税后利润分别为7109-11174 万元,折成EPS 0.43-0.67 元。

    下调评级至“中性”评级。

    维持预计2009 年EPS 为1.06 元。以上述测算中的上限计,主业的2010年EPS 为0.9+0.29=1.19 元,2011 年EPS 为0.9+0.67=1.57 元。

    考虑到资产注入,预计2009-2011 年EPS 分别为1.22、1.36、1.68 元。

    目前股价39.5 元,对应2010 年PE 为29 倍。下调评级至“中性”。